地产调控来袭——实体经济观察2016年第38期（海通宏观姜超、顾潇啸、于

地产调控来袭——实体经济观察2016年第38期（海通宏观姜超、顾潇啸、于博）

9月经济短期稳定。宏观数据中，PMI持平为50.4。中观数据中，无论是下游的地产、汽车销量，还是中游的粗钢产量、发电耗煤，其增速均较8月稳中略升。而10月上旬地产销量增速略降，发电耗煤增速续升，均表明10月工业经济起步平稳。

9月底及国庆黄金周期间，22个城市出台地产限购限贷政策，标志着新一轮地产调控来袭。从历史经验看，本轮调控力度堪比11年“国八条”，或导致：1）4季度一、二线城市地产销量增速明显下滑；2）17年地产销量增速转负、地产投资走弱；3）拖累经济下行、重回通缩。

需求：下游地产、批零、旅游尚可，乘用车、家电走强，纺服、文化娱乐转差。中游钢铁、化工尚可，水泥弱改善。上游煤炭改善，有色仍弱，交运弱。

价格：9月百城房价同比、环比涨幅均扩大，上周国内生产资料价格有平有升。

库存：下游地产、乘用车改善，家电、纺织服装尚可。中游钢铁、化工去库存，水泥略回补。上游煤炭补库存，有色去库存。

下游行业：

地产：9月房价涨幅再创新高，10月上旬地产销量增速略降。9月地产“量价齐升”：主要城市地产销量增速逐旬走高，整月增速较8月反弹；十大城市商品房库销比微降，处同期低位；百城房价继续猛涨，同比、环比涨幅分别达到16.6%、2.8%，均再创新高。房价过度上涨引发9月底、十一黄金周期间22个城市出台地产限购限贷政策。10月上旬26城地产销量同比增速41%，40城销量增速39.5%，均较9月下旬小幅回落。其中一线城市因低基数反弹，但二线城市大幅下滑。而上周百城土地成交面积大跌，同比继续负增。

乘用车：9月乘用车销量增速继续上升，经销商库存状况改善。9月乘用车厂家销售走势较强，中汽协乘用车销量同比增速继续上升至29.5%，并创13年以来新高，乘联会乘用车销量增速升至31.5%。厂家销售火爆缘于终端需求火爆，并带动经销商库存状况大幅改善，经销商库存预警指数降至47.3%，经销商库存深度（库存/近三月销量均值）降至1.39，创8个月新低、14年以来同期新低。而10月汽车经销商信心指数也创新高至170。但厂家销量增速持续走高也意味着10月经销商库存或出现回补，加之市场预期汽车购置税优惠10月底退出，均指向4季度厂家销售压力或将加大。

家电：9月50家家电零售增速升，国庆黄金周零售空调独秀。9月50家零售家电类同比增速继续上升至18.2%，创15年12月以来新高。而高频数据也反映9月促销力度较大，三大白电零售增速普遍维持高位。但国庆黄金周百家零售家电类零售同比-9.4%，依旧负增，但降幅较去年略收窄。其中空调一枝独秀，促销期（9.12-10.9）零售增速仍在12.3%高位，而冰箱、洗衣机同比分别为-8.7%、-5.3%，均录得负增长。

纺织服装：9月纺织服装子行业出口全线负增，外需大幅走弱。9月柯桥纺织价格指数总类升、原料类降，上月柯桥纺织价格指数总类升、原料类降。上周328棉花价格指数继续回升。9月针织纱线出口增速大跌转负至-20.4%，服装、鞋类跌幅扩大至-12.6%、-17.6%，各子行业出口全线负增长。纺织服装子行业出口恶化，一方面，去年811汇改后出口增速因人民币贬值显著回升，导致去年同期基数较高；另一方面，全球各主要经济体9月PMI普遍处于历史同期偏低水平，意味着外需大幅走弱。

商贸零售：9月50家零售增速升，黄金周零售增速稳中趋降。9月50 家零售增速回升并由负转正至2.3%，除金银珠宝持续回落、粮油食品略跌0.2%以外，其余品类均实现同比正增长，其中家电增速18.2%。国庆黄金周全国餐饮零售收入同比增速10.7%，较去年略下滑，考虑到今年物价水平有所回升，实际增速可能下降更多。

旅游：国庆黄金周期间游客增速略升，旅游收入增速微降。国庆黄金周期间，全国旅游市场保持平稳增长。其中，旅游人次5.93亿，同比增速12.8%，较去年10.7%略升；实现旅游收入4822亿元，同比增速14.4%，较去年17.9%微降。人次增速和收入增速走势背离，或反映假期旅游消费结构分化，境内人均旅游消费趋降，高端旅游消费外移。

文体娱乐：国庆黄金周票房表现整体欠佳，首次出现负增长。国庆黄金周期间，全国电影票房总收入15.8亿元，同比增速-14.6%，观影人次5079万人，同比增速-10.3%，均现负增长，而单日票房也呈递减之势。过去几年国庆黄金周票房增速持续高增长难以为继。国产片保护令国庆档商业片总体质量平平，加之票房去水分，令电影票房市场瓶颈初现。而上周全国电影票房收入12.35亿元，同比降幅收窄至-2.1%，环比34.1%；全国观影人次3999万人次，同比增速转正至3.9%，环比36.5%。

中游行业：

钢铁：国庆期间钢价、开工率走平，9月粗钢产量增速走高。国庆假期期间钢价、吨钢毛利整体横盘，全国高炉开工率走平为79.4%，而钢材社会库存则因国庆假期错位先去化后回补。9月下旬粗钢产量增速反弹至5.6%，而9月增速5.9%，较8月继续回升，并创15年以来新高。下半年钢铁行业去产能提速，叠加地产限购政策出台，有望从供需两端约束粗钢产量进一步扩张。

水泥：节前一周高标水泥价格大涨，库容比低位小幅反弹。国庆节前一周，全国高标水泥价格大幅上涨，环比涨幅3.7%。价格上涨区域主要有华北、华东、中南和西南等地。9月底，全国水泥市场需求环比保持温和提升，大部分地区发货量达到8-9成。但由于生产线全面复产，库存环比也有所增加。而上周全国水泥库容比65.4%，继续小幅反弹。当前京津冀、长三角和珠三角地区水泥价格累计涨幅均已达预期，价格恢复性上调均已完成，预计价格或保持平稳。

化工：上周涤纶POY价格回升，PTA产业链负荷率涨跌互现。上周PTA产业链产品价格涨多跌少，其中偏上游的PTA价格略降，偏中下游的聚酯、涤纶POY价格均小幅反弹。节前一周，下游织造需求较为惨淡，涤纶POY库存回落。而节后下游需求略有复苏，PTA产业链中偏下游的江浙织机负荷率温和回升，但复苏仍偏弱，中游聚酯工厂开工率走平，上游PTA工厂负荷率再度回落。

重卡：9月重卡销量同比增速回落，环比处同期偏低水平。9月重卡销量同比增速26.6%，较8月大幅回落，产量同比增速同样缩窄；而销量环比虽季节性回升至7.3%，但在历年同期中仍处偏低水平，可谓旺季不旺、“金九”味不浓。9月重卡需求走弱，或预示地产投资和基建投资表现欠佳。

电力：10月上旬发电耗煤增速续升，工业经济短期或依然稳定。9月六大发电集团电力耗煤同比增速9.2%，较8月的8.7%小幅回升，印证9月全国制造业PMI生产指标小幅上升，指向9月工业增速或保持稳定。10月上旬发电耗煤同比增速继续上升至13.4%，环比增速虽季节性下滑至-8.1%，但处历年同期中等水平，意味着短期经济或依然稳定。

上游行业和交运：

煤炭：上周煤炭价格平中有升，港口及电厂煤炭库存继续回补。国庆假期期间煤价整体横盘，节后上周秦皇岛港口煤炭价格继续上涨，动力煤、焦煤、无烟煤价格走平。从需求端看，高炉开工率高位横盘、电力耗煤增速持续走高均指向下游需求向好，并带动库存持续回补；从供给端看，行业去产能继续提速指向供给仍将继续收缩，供需两端均对短期煤价形成支撑。

有色：上周LME铜价回落、铝价回升，LME铜、铝库存均降。上周英镑贬值令美元走强，期货、现货铜价小幅回落。乘用车产销强劲支撑期货、现货铝价短期反弹。但产能过剩背景下，铜、铝无论是LME库存还是上期所库存，均仍处去化阶段。

大宗商品：上周国际油价大涨，CRB指数震荡，美指小幅走高。上周英国首相特蕾莎-梅称将在17年3月底前启动脱欧程序，并表示支持“硬脱欧”，令英镑兑美元大幅贬值，推动美元指数大幅升值。上周OPEC国家在非正式会议后达成共识，同意下调产出目标，随后油价一度大涨近6%。上周CRB指数小幅震荡，美元指数小幅走高。

交通运输：9月港口货物吞吐量增速续升，上周BDI小幅回升。9月全国主要港口货物吞吐量增速小幅上升至3.1%，但港口外贸货物吞吐量增速回落至3.2%，印证9月出口增速下滑。上周航空客运周转量同比增速18.5%，较节前一周小幅回落，其中国内线增速下滑明显，反映黄金周游客错峰出行意愿明显。上周BDI指数小幅回升，重回900点以上，但外需疲软局势并未有实质改善。

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