债转股重启AMC大潮归来 海德股份一纸牌照打出四连板

债转股重启 AMC大潮归来 海德股份(43.350, 2.45, 5.99%)一纸牌照打出四连板

■本报记者 张学光 北京报道

10月14日，海德股份（000567.SZ）打出第四个涨停板，截至中午收盘时，买盘仍旧积压着将近3.3万手。

这家在去年刚刚完成资产重组的公司，最近几乎也没有什么主营业务，上半年账面上的那仅有的70多万元收入，基本都来自于以前年度留存的车库等房产的销售收入和租赁收入，但是公司手中却有一张令资本市场为之疯狂的“王牌”，就是作为西藏唯一一家地方资产管理公司（AMC）进入到中国银监会的名单。

孤注一掷的海德股份转型不良资产管理业务恰逢其时，就在公司收到银监会函件的前一天，国务院印发了《关于积极稳妥降低企业杠杆率的意见》以及《关于市场化银行债权转股权的指导意见》，时隔17年，债转股再次临危受命。

由于此次出台的政策仍旧不允许银行直接将债权转为股权，这就给不良资产管理公司提供了极大的空间，而作为四大资产管理公司之外的地方资产管理公司，也被市场寄希望于能够在万亿规模的债转股中分一杯羹。

地方军补充四大AMC

在今年两会期间，关于去产能环境之下的不良资产处置就是一个热门话题。当时，就有银行业卖方分析师提出，此前银行处置不良资产的主要通道都是转给四大国有资产管理公司，但是随着银行不良资产的增加，这四大国有资产管理公司已经不能满足需求，在不良资产转让上已经出现明显的供过于求，这导致一些银行在不良资产的转让时卖不上价，银行自然觉得有些吃亏。

在这种背景下，银行自然也希望尝试债转股以及资产证券化等各种处理不良资产的方式和路径。

根据招商证券在研究报告中给出的数据，2015年AMC行业不良资产成交额为4000亿元，2016年上半年成交额在3000亿元以上，预计全年不少于6000亿元，增幅超过50%。但是这其中债转股的占比并不高，以四大AMC为主的债转股规模总计大约只有1000亿元，而且基本都是上一轮债转股中留存下来的。

按照招商证券(17.220, -0.04, -0.23%)行业分析师的测算，目前不良资产转让折扣一般在3折左右，初期银行在试点过程中除了不良资产外，还会将一些正常、关注类贷款进行转股，资产包质量比较好，考虑到一定的溢价因素，可以按照4折到5折转让，如果三年有1万亿债转股规模，对应的资产包的账面价值大约是4000亿元-5000亿元，是现有债转股规模的4-5倍。

在此次国务院出台意见之前，长航凤凰、一拖股份(12.610, 0.04, 0.32%)、中国一重(5.850, -0.10, -1.68%)和云南锡业等上市公司也曾先后公布过类似债转股的方案，但是这些方案基本都是面向大股东的债转股，实施主体只有债权人和债务人，第三方机构很少介入。

事实上，在此次国务院提出市场化处理债转股的指导方向后，分析机构认为,最有潜力的应该就是作为第三方的AMC会更多地介入企业和银行的债转股项目。

当然，基于多年在不良资产处置业务上经验积累，四大AMC仍旧是债转股的主力，但是，除去四大AMC之外的29家新成立的地方AMC公司，也将会更多参与到债转股的业务当中，况且，在国务院发布的意见中也明确，鼓励金融资产管理公司、保险资产管理机构、国有资本投资运营公司等多种类型实施机构参与开展市场化债转股，同时鼓励实施机构引入社会资本，发展混合所有制，增强资本实力。

记者注意到，在目前银监会批准的29家地方AMC公司当中，多数公司的大股东都为地方国资部门，其中也有四大AMC公司控股的，但是也有宁夏、吉林和西藏3个省份的AMC公司控股方来自于民资，而西藏自治区的AMC公司正是由海德股份控股。

海德能否走出西藏

在地方AMC的上市公司中，今年7月份刚刚完成资产重组的浙江东方(34.200, -0.40, -1.16%)（600120.SH）才是第一概念，公司已经将母公司浙江国际贸易集团有限公司旗下的浙江省浙商资产管理有限公司收入旗下，而后者也是银监会在2014年第一批批复的地方AMC公司。

由于在今年7月份浙江东方的股价一个月翻番，利好基本已经消耗殆尽，因此在10月10日国务院公布消息后，浙江东方并没有出现类似于海德股份这样的暴涨。

相比于经济相对发达的浙江，海德股份占据的西藏就并没有那么大的优势。

根据公开资料显示，海德股份在去年10月份公布方案计划以10亿元注册资本成立海德资产管理有限公司（以下简称“海德资管”），最初的注册地是在海南，但随后在今年2月份又将注册地从海南迁往西藏，在今年7月1日，海德资管正式获得了西藏自治区政府的批复，10月11日又拿到了银监会的批复。

按照银监会原则上每个省只有一张不良资产管理业务牌照，那么海德资管获得的这一张牌照自然价值不菲。

但是实际情况也并没有那么乐观，因为按照银监会批复的要求，海德资管只能参与西藏自治区范围内金融企业不良资产的批量收购、处置业务，但是问题是西藏地区整体经济落后，根据行业分析师引自西藏银行业运行报告显示，截至2015年三季度全自治区银行业金融机构不良资产贷款余额只有7.74亿元。

当然，在行业分析师看来，这种地域上的限制只是说海德资管难以参与西藏以外地区一级市场，但是并不限制其在二级市场上购买并处置资产，而对于债转股业务，AMC公司真正的优势应该体现在资产的重组收益上。

事实上，此次海德股份出现的股价暴涨，除了来自于银监会批复和国务院发文的利好因素之外，更为根源的因素来自于公司在获得了行政批复之后，市场预期其在去年10月份就计划推出的非公开发行将会得到进一步推进，按照公司3月份发布的公告，逆向间接控股股东永泰控股定增48亿元用于增资海德资管。

“我们估计公司现有储备的不良资产已经有几十个亿，以现有10亿自有资金和15%-20%的资产收益率测算，AMC业务每年可贡献1.5-2亿元利润。”根据招商证券行业分析师许荣聪的测算，如果公司的定增顺利完成，其AMC资本金达到48亿元，假设6倍杠杆、不良处置内部收益率为20%，每年不良处置比例为50%，公司AMC业务估值可达230亿元。

而现在，海德股份只等证监会一纸批复了。

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