全球流动性盛宴恐接近尾声

近两个月以来全球主要经济体国债收益率同步走高，部分欧洲国家国债收益率重返正值。国债收益率全面反弹，反映投资者对主要央行继续放水的预期下降，市场资金面趋紧，对流动性拐点的担忧升温。

主要发达国家债券收益率显著反弹，美日欧的长债收益率普遍上行20-30个基点。美国10年期国债收益率从1.3579%的低点升至目前的1.75%，接近五个月新高；德国10年期国债收益率从-0.189%回升至零以上，目前达到0.028%；日本10年期国债收益率从-0.287%的历史低点反弹至-0.064%，此前的9月中旬一度升至-0.002%，接近恢复正值；英国10年期国债收益率从0.518%升至1.110%，创下“脱欧”公投以来的新高。另据巴克莱全球综合指数显示，10月的前两周，全球负利率债券规模已经减少13%至10.4万亿美元。

全球债市的迅速“掉头”，反映了市场对流动性拐点逼近的担忧。在6月底英国“脱欧”公投后，市场原本预计美联储将推迟加息甚至可能重启宽松，欧洲央行和日本央行也将加码宽松。但自8月末以来，上述预期被逐一打破，不但美联储再次加息的预期显著上升，欧日央行宽松节奏也都明显低于市场预期。

眼下欧日央行虽然仍有进一步加码的空间，但都迟迟不愿采取行动。业界对宽松货币政策效应递减的讨论升温，决策者们对货币政策的使用更加谨慎，同时更倾向于在未来加大向财政政策的倾斜。短期来看，全球主要发达经济体的货币政策宽松意愿已经大为减弱。

由此看来，自2008年金融危机以来全球流动性持续扩张的局面已接近尾声，投资者需要做好告别这场流动性盛宴的准备。特别是对新兴市场而言，美债收益率持续上涨，加上美元过去两个月大幅走高，再度带来资本外流的巨大压力。尤其在第四季度，金融市场还将面临美国总统大选、美联储加息、英国“脱欧”后续影响发酵等诸多风险事件，市场波动性必然加剧，风险资产恐面临冲击。

不过长期来看，考虑到全球经济增长仍普遍低迷，主要央行并不具备持续和大幅收紧货币政策的能力，因此尽管短期流动性可能趋紧，但并不意味着长期的流动性拐点已经出现。美国方面，由于海外市场风险不断，加之美国本轮经济复苏强度不及此前的复苏周期，美联储加息进程将格外缓慢。欧日方面，尽管欧日央行“放水”意愿似有收敛的迹象，但面对疲软的经济和低迷的通胀，其中期内都不太可能出现政策转向，预计会对政策手段进行调整，以期达到继续刺激经济的效果。

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