余永定：货币当局无法解决“四难问题”

余永定：任何非浮动的汇率制度都无法解决市场出清问题。在市场出清之前，任何双向流动都是人为的，都要以外汇储备的运用为基础。前一段时间，人民币贬值压力的降低在更大程度上应该是资本管制的强化和美联储推迟加息的结果。

2016年2月形成的新汇率制度持续的条件是拥有大量外汇储备，并愿意使用外汇储备进行干预。原因在于货币当局无法解决“四难问题”：汇率稳定、保住外汇储备、货币政策独立性、资本项目适度开发（或维持适度的资本管制）。

文章：余永定：人民币短期有贬值压力，但“迟早会上来”

来源：21世纪经济报道

作者：辛继召、王帆

10月29日，中国社会科学院学部委员、央行货币政策委员会前委员余永定在接受21世纪经济报道记者采访时表示，未来一段时间，人民币的贬值压力比较大，趋势可能是要下跌。

余永定表示，“从短期来讲，我们是会有贬值的压力。但是我认为，（人民币汇率）迟早会上来的。至于时间我们就不好说了。”

余永定是在深圳北京大学汇丰商学院举行的2016北京大学全球金融论坛间隙接受采访作出上述表示。

“但是有个问题，谁都难以预测汇率。日本央行行长黑田中彦跟我讲，他几十年掌管汇率的经验是，从短期来讲，汇率几乎没法预测。尽管难以预测，但还是有个想法：人民币汇率还是应该贬值。因为要考虑到美联储的政策，考虑到我们国家经济增长状况。”余永定说。

他认为，中国经济2017年可能有下行压力。央行势必要放松货币政策。而且，采取宽松的货币政策是世界潮流，每个国家都在宽松。如果不让人民币贬值，就束缚手脚。总而言之，央行对人民币的控制会越来越少，让人民币越来越多的由市场供求关系来决定。

余永定在2016北京大学全球金融论坛演讲时表示，2015年底、2016年初以来，央行最重要的货币政策变化是由加速人民币资本项目下的可兑换转为加强资本管制，控制资本外流，遏制资本外逃。央行的货币政策似乎是让人民币逐步、有控贬值。一方面逐步释放贬值压力，另一方面防止人民币贬值过快对金融稳定造成冲击。

因此，加强资本管制是完全有必要的，也是不得已而为之。但汇率改革还有可改进之处，中国应该加速汇率制度改革。

他表示，2015年“8.11汇改”后至2016年2月，央行实行旨在恢复汇率稳定的，没有明确规则的相机干预。2016年2月，央行明确宣布实行“收盘价+24小时篮子货币稳定”的定价机制。此后，人民币汇率预期相对稳定，人民币贬值压力降低，外汇储备急剧下降势头得到遏制。

但是，任何非浮动的汇率制度都无法解决市场出清问题。在市场出清之前，任何双向流动都是人为的，都要以外汇储备的运用为基础。前一段时间，人民币贬值压力的降低在更大程度上应该是资本管制的强化和美联储推迟加息的结果。

2016年2月形成的新汇率制度持续的条件是拥有大量外汇储备，并愿意使用外汇储备进行干预。原因在于货币当局无法解决“四难问题”：汇率稳定、保住外汇储备、货币政策独立性、资本项目适度开发（或维持适度的资本管制）。

但现状是，货币当局做到了汇率逐步贬值，外汇储备两年用掉了8000亿美元（含估值效益），货币政策独立性受到影响，资本管制的强化已经影响到正常跨境流动。

“所以，我们应该尽快的加速我们的汇率制度的改革，让汇率制度能够跟世界绝大部分国家一样，是自由浮动的，或者是浮动的。”余永定说，“中国有大量的贸易顺差，资本贸易还是有点顺差的，我们有一个非常强有力的政府，你怕什么？”

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