河钢国际：利用厂库期现结合 实现低风险期市策略

2016年什么交易品种最活跃？无疑是煤焦钢黑色产业链品种。作为国内最大的钢铁企业集团——河钢集团有限公司，简称河钢集团，在行情剧烈波动中，如何在期货市场实现有效套保？套保思路又是怎样？这些问题都是全国期货市场关心的问题。透过河钢集团对于当前的期市行情分析，深度挖掘产业客户进行套期保值的交易逻辑，也许会为市场带来一些不一样的交易思维。

资料显示，河钢集团在2008年6月30日由原唐钢集团和邯钢集团联合组建而成。集团现拥有在册员工13万余人，直属子分公司20家。其中，钢铁主业拥有唐钢、邯钢、宣钢、承钢、舞钢、石钢、衡板七家子公司和采购、销售、国贸三大经营公司。2014年产钢4709万吨；实现营业收入2806亿元。2015年居世界500强第239位，2014年居中国企业500强第43位、中国制造业500强第13位。

河钢集团在期货市场的业务集中在河钢集团下属子公司——河钢国际。河钢国际全称是河钢集团北京国际贸易有限公公司，是河钢集团直属子公司，于2014年在北京注册成立，其前身是河北钢铁集团国际贸易公司，2008年7月，由河北钢铁集团对所属唐钢、邯钢、宣钢、承钢、舞钢等子公司的进出口业务进行整合后组建而成。

目前，河钢国际承担河钢集团涉及海外(包括人民币结算)的所有业务。主要业务范围，包括进出口贸易业务，海外投资或资本运作，招商引资，海外机构的经营管理、技术交流及劳务输出，海外工程承包等。

河钢国际公司内部拥有唐山、邯郸、宣化、承德、舞阳、石钢六个分公司和香港、澳大利亚、新加坡、加拿大四个海外公司。公司成立以来，铁矿石年采购进口铁矿石7000万吨，有力保障了河钢集团钢铁子公司的生产。年出口钢材近700万吨，是我国重要的钢材出口企业，拥有稳定的国外市场和良好的市场信誉。

一、迈不开脚步的期货部

“虽然河钢集团成立时间早，产业做的大，但都是一直处于摸着石头过河的状态过日子，为什么这么说呢？因为我们在原材料进口方面长期处于弱势，根本没有可以能够跟矿山讨价定价的资本。”河钢国际相关负责人表示。

目前，铁矿石作为国内进口依存度较高的大宗原材料，国内钢铁企业高度依赖进口，特别是对力拓、必和必拓和淡水河谷三大矿山的依存度非常高，导致在国内铁矿石长期没有定价权，造成了铁矿石成本受制于人的局面。

受制于人的结果往往会让产业承担无法想象的风险。以今年为例，每当钢材价格上涨时，矿石价格涨得快于钢价；钢材价格下跌时，矿石价格却跌得慢。在这一快一慢中，本该属于钢厂的利润被矿山拿走了，这也导致无论市场如何波动，钢企始终处于亏损的处境。也正是因为这样，钢厂对于铁矿石期货品种上市的渴望远高于矿产定价的高低。

河钢集团年产钢材接近5000万吨，每年仅自用进口铁矿石量就超过5500万吨，进口铁矿石在原料中的占比超过60%，对进口铁矿石依存度很高，导致在与国外矿山谈判中一直处于被动接受的不利位置。

为了摆脱这种长期靠矿山定价的局面，在2010年河钢集团正式成立期货部，准备在期货市场上有所作为。河钢集团拟定了期货市场实施套期保值方案，并获得河北省国资委的审核通过。与此同时，河钢集团批了1000万资金到期货部，作为期货市场套期保值交易的资金。

彼时，河钢集团对于期货市场关注度非常高，而且领导重视，资金有力，但是期货部始终没有进行期货市场套期保值的实际操作。问题出在哪里？河钢国际该负责人认为，主要原因是期货部成立后，一直缺乏专业人员，没有期货市场实际操作经验，而且期货市场风险管理制度仍然需要摸索，导致步子始终不敢放开。

随后的3年多时间里，河钢集团期货部始终在学习的状态当中。一方面抓紧制定相关制度，另一方面向期货公司和有相关期货操作经验的同行业企业学习。同时，人员利用虚拟电子盘进行模拟操作和方案验证。

“当时我们找了很多期货公司学习，并给予了我们很多科学指导，但即便是这样，谁也不敢轻易进入期货市场进行交易。”该负责人说，期货部很多人都是用自己的资金进行少量交易，去熟悉操作过程，积累了经验。

2014年，河钢国际成立之后，河钢集团决定将期货部移交给河钢国际管理。之所以要交给河钢国际进行管理，是因为河钢国际是集团的进口铁矿石矿贸易平台，担负着全集团的生产保供工作，同时又担负着集团外贸创效的任务，每年拥有大量矿石贸易，对市场价格波动平抑有着巨大需求。

二、利用厂库优势的套保策略

期货部归口到河钢国际管理后，管理体制更加灵活。加上前期的市场积累，期货市场的实盘操作，也开始做的风生水起，形成了自己特有的“套路”，而且取得了骄人的成绩。

由于集团公司对参与期货套保交易有很明确的要求，盈亏自担，因此为了保证资金账户不受到威胁，有一个强大的资金支持，把参与套保的资金量设置在总账户的20%左右，即对20%的贸易量在期货市场上套期保值。

对于这个方法，该负责人解释说，因为期货本身就是有杠杆的，企业投入到期货市场的资金加上杠杆，就要远远超出现货量。只有严格按照一比一执行，就能保证资金账户的安全，不出现过量交易问题。他自豪的说，通过这种方式的套期保值使得企业每个月都有几十万到几百万的盈利。

显然部分贸易量进行套保的策略让河钢国际的所有期货市场操作基本上在可控范围之内，或完全为了期货跟现货之间套着走。但是万一出现了头寸方向做反的情况怎么处理？

“我们从来就没有砍过仓。”该负责人说，因为河钢国际是一个国际贸易公司，资金量还是非常充裕的，所以目前20%比例的套保策略上，资金账户上几乎是没有什么大的风险。即使有时候发生亏损，企业也不会主动把它平仓。而是等待期货与现货回归到合理的基差范围内，在现货进行销售时，再按比例平掉期货头寸。同时，由于期货与现货的方向一致，但是期货波动频率和幅度要远高于现货，河钢国际在销售现货的同时，会选择期货平仓时点。

在具体操作的时机选择上，河钢国际强调，首先有一个对商品价格的基本判断，然后再进行入市操作。根据市场情况，市场有机会就做，市场没机会就不能做，要等待。其次就是，公司库存进行套期保值的业务方面，要选择好入市时间点。当入市时间点选择好了以后，借助企业资金优势，期货风控的压力会小很多，最终在回归的时候实现套期保值获利。

在2016年第一季度，钢材受到下游需求快速回暖的影响，价格快速回升，期货市场出现了一轮快速上涨行情。在钢材的带动下，矿石也随之展开了一波上涨行情，河钢国际通过对周边钢厂复产情况的调研和对国外矿山供应进行的分析，认为此次上涨过快，缺乏基本面支撑，存在急涨急跌的风险，对后期的高成本库存进行了套保，到四月下旬矿价出现了一轮快速回调，现货市场也出现了较深的调整，由于及时采取了套保措施，河钢国际避免了库存的大幅跌价损失。

作为铁矿石贸易的进口大户，在仓单交割方面，河钢国际进行过有益的尝试。在2015年，河钢国际就尝试利用集团国产铁精粉交割厂库进行期现结合业务，在I1505和I1509合约进行国产矿交割尝试，后期由于价格因素导致未能实现交割。最终，在I1601合约中抓住时机，开展了交割操作，实现了首次国产精粉交割，帮助河钢矿业降低了库存，成功售出首单10万吨铁矿石精粉实物。

在此次交割当中，河钢国际利用了集团内部矿山板块所具有的大连商品交易所铁矿石期货指定交割厂库的有利平台。为了确保期货交割全流程的顺利进行，河钢国际充分整合河钢矿业和港口等相关单位力量，组建期货实物交割负责团队，召开期货交易调度会，明确责任和计划，做到仓单系统运行、仓单注册申请、开具保函等具体事务专人负责。

此外，公司还制定了《交割出库指南》，不断提升全流程服务水平和管理水平，将提货、出库等环节工作标准化、流程化。制定了客户反馈机制，做到时时沟通、每日总结。针对日发1万吨的任务量，有序组织280多辆运输车运转，将装车设备增加至6台，合理选择装车位置，提高装车速率；强化内部组织协调，期货车队优先通行；优化产品过磅模式，出货速度提高一倍，节约运转时间，保证国产铁精粉在实物交割上顺利出库。

这是河钢国际首次在铁矿石期货市场上的成功探索，集团资源优势在新平台得以充分发挥。在此次合约中，河钢国际还同时完成了仓单销售和仓单代理注册等两项业务，为未来更多的参与期货仓单贸易积累了经验。

三、期待国内有更多风险管理工具

经过长期的操作，目前河钢国际公司在全球市场上的场内期权、场外期权、掉期等工具都有运用，因为这些工具有不同的特点，结合运用能够互相补充。以期权为例，国际投行为其提供期权方案，再结合场外期权销售方案，实现真正意义上的期货和现货相结合。

该负责人说，以铁矿石为例，大商所的成交量要远远高于新加坡交易所掉期的量，很多掉期价格是随着铁矿石期货价格波动，这个走势具备完全影响掉期走势的能力。但是，同时也存在一个问题，掉期交易可能更理智。这种理智是指，在市场行情波动较大的情况下，掉期不会跟着期货价格往上涨，因为掉期交易参与者多数是全球现货交易商。

该负责人介绍，河钢国际的掉期交易是在新加坡货交易所进行的，参与途径是通过国际投行，还可以跟国际投行进行现货订单。而且国际投行可以申请授信，大幅降低了企业参与交易的成本。值得一提的是，参与掉期交易的合约基本为连续合约，连续合约可以更好的控制交易风险，与近月合约结合进行基差套利。

针对大商所正在研究考虑引入现货仓单做市商机制，以及期货做市商交易机制，该负责人认为，期货做市商交易是双边报价，由于连续月份不活跃，一些期货做市商双边报价的情况下，可能进去出不来，因此引进仓单做市商将避免投资者持仓被套情况出现。产业进行套期保值业务有自身优势。通过掉期市场来做保值，市场波动相对平稳、合约连续，跟现货定价区间接近，正好规避大规模波动。接下来，国内期货市场应该考虑汇率期货的推出，在人民币国际化背景下，跨国贸易公司对汇率风险控制需求非常强烈，这也是期货市场发展的趋势，如果国内期货市场缺失汇率期货，现货企业只能投身国际期货市场进行交易，一方面不利于国内期货市场的发展，另一方面，对产业的跨国贸易发展也有较大限制。

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