【2017年3月PMI数据点评及债市分析】生产扩张内外需改善，制造业稳中

【明明债券研究团队】

事项：

2017年3月31日，统计局公布PMI指数。3月官方制造业PMI为51.8%，超过预期51.7%，较前值51.6%增长0.2个百分点，连续六个月处于51%以上的扩张区间。非制造业PMI为55.1%，较前值54.2%增长0.9个百分点，连续6个月处于54%以上的较高景气区间。制造业平稳向好，非制造业增长提速。详细点评如下：

评论：

生产需求继续拉动制造业回暖

3月官方制造业PMI为51.8，超过预期51.7，较前值51.6增长0.2个百分点，连续六个月处于51%以上的扩张区间，创四年来新高。制造业PMI增速加快主要受益于制造业市场需求持续改善，企业扩张生产、加大采购，及进出口延续扩展。整体来看，去年8月以来制造业PMI一直保持荣枯线以上，10月份以来一直位于51%以上的扩张区间，2017年以来增速逐步加快。今年3月份的制造业PMI是2012年5月以来的最高值，国内制造业企稳复苏。

生产和需求改善明显。生产再现活跃。3月制造业生产指数为54.2，较前值上升0.5个百分点，进入扩张区间，是2014年8月以来的最高值。这与第一季度来6大发电集团日均耗煤持续走高趋势一致，制造业生产活动趋于活跃。制造业需求继续改善。3月制造业新订单指数为53.3，高出前值0.3个百分点，连续6个月处于51%以上的扩张区间，同样是2014年8月以来的最高值，但新订单与生产的负差值继续扩大，供求矛盾问题逐步显现。

高技术制造业持续扩张，去产能行业继续改善

原材料价格持续扩张、但增速放缓，采购量加速扩张

价格方面，受原材料及产成品库存加速回落影响，原材料购进价格涨幅持续回落，但仍处于高位。原材料购进价格指数59.3，较前值回落4.9个百分点，在连续5个月处于60以上的景气高位后回落至60以下。制造业采购量指数53.4，较前值上升2.0个百分点，连续8个月处于51以上扩张区间，且扩张增速进一步扩大。供应商配送时间指数50.3，较前值回落0.2个百分点，仍位于临界点以上。

市场信心逐步增强，企业用工趋稳

市场信心逐步增强，企业用工趋稳。3月企业对经营前景的预期为58.3，较前值回落1.7个百分点，仍位于较高景气区间。从业人员指数为50，较前值上升0.3个百分点，位于临界点，企业用工量首次结束4年多来的下降走势，变化趋稳。另外，原材料库存指数为48.3，较前值下降0.3个百分点，产成品库存指数47.3，较前值下降0.3个百分点，库存降幅较前值稍有加快；另外，在新订单增速及产成品库存降速略有加快的背景下，新订单与产成品库存差值有所增加。

制造业进出口继续扩张

制造业进出口方面，出口增速加快，进口增速稍有放缓。新出口订单指数51，较前值上升0.2个百分点；进口指数为50.5，较前值下降0.7个百分点。近期公布的数据，日本CPI连续两个月回升、工业产出环比超预期，美国四季度实际GDP年化季环比终值修正为2.1%，超预期，且3月25日当周首次申请失业救济人数低于前值3000万人，全球进入弱复苏周期，外需逐步改善，制造业进出口继续扩张。

3月非制造业PMI整体继续扩张，升至近三年的高点

非制造业PMI增长提速，升至近三年的高点。非制造业PMI为55.1，较前值54.2上升0.9个百分点，去年11月以来增长首次提速，扩张步伐进一步加快。且3月非制造业业务活动预期指数为61.3，虽比上月回落1.1个百分点，但仍处于高位景气区间。需求方面，3月非制造业新订单指数51.9，较前值上升0.7个百分点，连续第七个月位于临界点上，显示非制造业市场需求增速加快。3月非制造业新出口订单指数48.8，比前值减少1.3个百分点并降至荣枯线以下，表明非制造业外需出现一定程度回落。供给方面，3月从业人员指数49.1，较前值回落0.6个百分点，连续三个月低于临界值，表明非制造业从业人员数量继续减少。此外，3月非制造业销售价格指数49.7，较前值大幅下降1.7个百分点，落至临界点之下，投入品价格指数较前值上升0.7个百分点至51.9，表明投入品价格增速加快，但销售价格有所下降。

服务业、建筑业继续扩张，且增速加快。服务业商务活动指数54.2，较上月上升1.0个百分点。其中零售业、航空运输业、邮政业、互联网及软件信息技术服务、货币金融服务、资本市场服务、保险业等行业商务活动指数均位于55.0%以上的较高景气区间，业务总量增长较快。道路运输业、餐饮业、房地产业、居民服务及修理业等行业商务活动指数位于临界点以下，业务总量有所回落。建筑业商务活动指数为60.5%，较上月提升0.4个百分点，扩张速度有所加快。

债市策略

整体来看，制造业逐步企稳复苏，非制造业增速加快。受益于制造业市场需求持续改善，企业扩张生产、加大采购，及进出口延续扩张，制造业得以回暖。非制造业继续扩张，市场需求改善。对债市而言，基本面上，一季度制造业及非制造业持续回暖，1-2月工业企业利润创8年来同期新高，经济弱复苏持续；资金面上，今天是一季度最后一天，央行连续5日暂停逆回购，财政支出基本对冲公开市场净回笼，另外MPA考核影响总体温和。但长期利率接近区间底部3.2%，央行无意进一步宽松，货币政策仍维持稳健中性，建议投资者谨慎判断。我们仍然坚持十年期国债收益率区间为3.2%-3.6%的观点。

具体分析详见2017年3月31日发布的《2017年3月PMI数据及对债市影响点评：生产扩张内外需改善，制造业稳中向好》报告

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