亨通光电600487：海缆是新业务拓展的典范，强者基因开辟新空间

事件

近期，公司公告：1）子公司亨通海洋中标墨西哥Megacable项目大芯数新型海底光缆供应；2）子公司亨通高压中标浙江舟山500kV联网北通道第二回输电线路工程，合计金额1.78亿元。

我们点评如下：

海洋业务国内、国外继续开花，强者恒强。1）此次中标墨西哥海光缆269.18公里，产品为48芯大芯数G654大有效面积、超低损耗光纤，属于结构及工艺重新优化后的新一代海缆产品。公司产品得到全球市场充分肯定，知名度进一步提升。2）此次中标舟山项目，提供的500KV海电缆，是目前世界上最高海底输电电压等级，代表着海底电缆领域的最高技术水平。我们认为，随着亨通海洋业务从产品-系统集成-整体解决方案快速成熟，公司在国内外海缆市场份额有望进一步提升，维持快速增长态势。

海缆市场空间大，亨通一路高歌猛进打开新的成长空间

17年公司海洋业务收入5.19亿元，同比增长26.59%。公司17年到目前连续中标多个海缆采购招标项目，累计中标金额超过17亿元，18-19年该业务的有望持续快速增长。Bit数据、能源的跨洋传输，以及海底监测网建设催生海缆广阔空间，我们《国内光棒龙头享流量高增长，面向5G剑指全球第一》中测算，国内海底电缆/光电复合缆坐拥100-200亿市场空间，全球海光缆未来3年也有200亿以上市场空间，如果考虑军方需求、海底观测网，预计市场空间会有数倍的放大。

公司向来重视海底光电缆的研发及生产，认定海洋市场具备高壁垒（技术和认证）、高毛利、未来市场空间大的特征。亨通从2009年开始投入海缆，通过不断积累，突破海外厂商（ABB、普锐斯曼、耐克森、NEC、阿尔卡特）垄断，在技术、产能、认证等方面已建立核心优势，随着市场开拓、份额提升，亨通海缆业务未来有望持续高增长。

流量是光纤需求核心驱动因素，光棒扩产持续提升盈利能力

我们判断，光纤需求核心驱动因素在于流量，流量持续高增长，带宽需求不断提升，驱动网络扩容升级，从而带动光纤需求增长；长期看5G密集组网连接以及激增流量将带来海量光纤需求，而供给端受限光棒产能释放导致供给缺口。受天气、中兴事件等影响，运营商集采订单执行延缓，但估计不影响需求总量（往后顺延），订单储备充裕情况下，公司业绩依然有保证。亨通光电抢得光棒扩产先机，并且新工艺产能占比不断提升，成本有望持续下降，公司将充分享受行业红利，盈利能力持续提升。

投资建议和盈利预测

网络持续扩容升级、未来5G基站密集组网连接以及流量激增，将带动光纤需求持续增长，公司将充分受益。同时海缆、新能源汽车、硅光、5G射频芯片、物联网光电传感器等新技术新业务不断突破，打开未来成长空间。预计公司2018-2020年净利润分别为32.9亿、43.8亿元、54.3亿元，对应18年PE是13x，维持“买入”评级。

运营商集采和光棒扩产低于预期，海外战略受阻等。

报告来源：天风证券研究所通信团队

报告发布时间：2018/10/10

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