明年1季度重要的边际变化或将来自投资发力

主要观点

12月PMI数据简述:PMI小幅回升

12月制造业PMI为50.3%，前值为50.1%，回升0.2个百分点具体分项来看:1)PMI生产指数为51.4%，前值为52%生产指数环比回落0.6个百分点2)PMI新订单指数为49.7%，前值为49.4%，环比回升0.3个百分点PMI新出口订单指数为48.1%，前值为48.5%3)PMI从业人员指数为49.1%，前值为48.9%4)供货商配送时间指数为48.3%，前值为48.2%5)PMI原材料库存指数为49.2%，前值为47.7%

PMI数据解读:需求依然不足，静候投资发力

1，PMI数据反映的问题是需求依然不足

一方面，从新订单数据看，制造业PMI 新订单12月为49.7%，连续5个月低于荣枯线以下非制造业PMI新订单12月为48.4%，连续7个月低于荣枯线以下建筑业PMI与服务业PMI均处于历史同期低位

2，需求不足带来的影响是，生产上行乏力，库存去化缓慢，价格下跌

生产上行乏力12月，PMI生产指数为51.4%，低于前值52%考虑到12月高耗能行业PMI为48.7%，高于上月1.3个百分点这意味着，12月PMI生产指数的回落可能来自于需求的拖累

库存去化明显放缓12月，PMI原材料指数为49.2%，大幅高于前值47.7%，跳升至处于近几年高位产成品库存指数为48.5%，高于前值47.9%

价格指数回落至荣枯线以下，预计12月PPI环比转负12月，主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为48.1%和45.5%，低于上月4.8和3.4个百分点，连续两个月回落，均降至2020年5月份以来低点

3，明年1季度重要的边际变化或将来自投资发力

既有资金端，财政支出加快+专项债发行前倾的因素也有项目端，重大项目将加快施工的因素12月，部委层面在积极推动投资发力例如，12月24日，国新办举行2021年全国交通运输工作新闻发布会提到，川藏铁路已于今年12月初全面开工建设日前，发改委，工信部《关于振作工业经济运行推动工业高质量发展的实施方案的通知》提到，推进具备条件的重大项目抓紧上马，能开工的项目尽快开工建设，在建项目加快建设进度，争取早日竣工投产

风险提示:

疫情反复，稳增长政策超预期。

正文

一需求依然不足

PMI数据反映的问题是需求依然不足。

一方面，从新订单数据看，制造业PMI 新订单12月为49.7%，连续5个月低于荣枯线以下非制造业PMI新订单12月为48.4%，连续7个月低于荣枯线以下建筑业PMI与服务业PMI均处于历史同期低位

需求不足带来的影响是，生产上行乏力，库存去化缓慢，价格下跌。

生产上行乏力12月，PMI生产指数为51.4%，低于前值52%考虑到12月高耗能行业PMI为48.7%，高于上月1.3个百分点这意味着，12月PMI生产指数的回落可能来自于需求的拖累

库存去化明显放缓12月，PMI原材料指数为49.2%，大幅高于前值47.7%，跳升至处于近几年高位产成品库存指数为48.5%，高于前值47.9%

价格指数回落至荣枯线以下，预计12月PPI环比转负12月，主要原材料购进价格指数和出厂价格指数分别为48.1%和45.5%，低于上月4.8和3.4个百分点，连续两个月回落，均降至2020年5月份以来低点

明年1季度重要的边际变化或将来自投资发力既有资金端，财政支出加快+专项债发行前倾的因素也有项目端，重大项目将加快施工的因素12月，部委层面在积极推动投资发力例如，12月24日，国新办举行2021年全国交通运输工作新闻发布会提到，川藏铁路已于今年12月初全面开工建设日前，发改委，工信部《关于振作工业经济运行 推动工业高质量发展的实施方案的通知》提到，推进具备条件的重大项目抓紧上马，能开工的项目尽快开工建设，在建项目加快建设进度，争取早日竣工投产

二数据简述:PMI小幅回升

12月制造业PMI为50.3%，前值为50.1%，回升0.2个百分点。具体分项来看:

1)PMI生产指数为51.4%，前值为52%生产指数环比回落0.6个百分点2)PMI新订单指数为49.7%，前值为49.4%，环比回升0.3个百分点PMI新出口订单指数为48.1%，前值为48.5%3)PMI从业人员指数为49.1%，前值为48.9%4)供货商配送时间指数为48.3%，前值为48.2%5)PMI原材料库存指数为49.2%，前值为47.7%

除了制造业PMI这五大分项外，12月PMI中其他值得关注的指标有:

1)价格:价格指数继续回落12出厂价格指数为45.5%，前值为48.9%原材料购进价格指数为48.1%，低于前值52.9%统计局解读看，从行业情况看，石油煤炭及其他燃料加工，黑色金属冶炼及压延加工等行业两个价格指数均低于35.0%

2)库存:企业加快备货12月采购量指数为50.8%，前值为50.2%原材料库存指数为49.2%，前值为47.7%，产成品库存指数为48.5%，前值为47.9%进口指数为48.2%，前值为48.1%

3)外贸:出口订单有所回落12月新出口订单指数为48.1%，前值为48.5%海外看，欧美PMI也有小幅回落欧元区12月PMI为58%，低于前值58.4%美国Markit制造业PMI为57.8%，低于前值58.3%

4)分规模看:小型企业景气偏弱根据统计局解读，大，中型企业PMI均为51.3%，分别高于上月1.1和0.1个百分点，景气水平稳中有升其中，新订单指数分别为50.8%和51.7%，高于上月1.2和1.3个百分点，表明近期大，中型企业市场需求恢复有所加快小型企业PMI为46.5%，比上月下降2.0个百分点，景气水平依然偏弱

5)经营活动预期:服务业预期偏弱12月，PMI生产经营活动预期为54.3%，略高于前值53.8%建筑业PMI业务活动预期为59.9%，略高于前值58.3%服务业业务活动预期为56.9%，低于前值58.2%

6)综合指数:12月综合PMI产出指数为52.2%，前值为52.2%。

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