金诚信603979：立足自身服务优势掘金矿山资源开发资源开发并驾齐驱

一，多年积淀，形成矿服和资源双轮驱动新格局

公司是国内一体化矿山系统服务龙头企业，矿山开发服务，资源开发并驾齐驱公司以采矿运营管理，矿山工程建设和矿山设计与技术研发在内的矿山开发服务为主要核心业务，基于20余年矿业服务经验和技术优势，不断拓展矿业产业链，先后布局国内，非洲以及美洲矿产资源，2021年底开始逐步释放产能，预计2025年产能可达5万吨铜+80万吨磷，正式迈进服务+资源双轮驱动发展战略

二，矿山服务业务:进入新一轮景气周期，海外高盈利业务占比持续提升

矿山服务行业随金属价格走高或又将进入新一轮景气周期根据LME基本金属价格指数，2016年以来以铜为代表的的基本金属价格持续走高，矿企取得丰厚回报，产能扩张需求上行矿山企业对矿山工程建设的投资额和年度采矿量直接影响矿山开发服务行业的市场业务总量，受益于矿业资本开支增加，中游服务端规模及增速有望在未来几年持续提升

凭借大市场，大业主，大项目经营策略，公司将深度受益于新一轮的矿业资本开支景气周期:1)矿服行业进入新一轮景气周期，公司主营业务呈现向上的行业趋势2)公司凭借自然崩落法为代表的技术优势，深耕国内外大客户，尤其伴伴随着海外市场的不断开拓，近三年净利润CAGR超20%3)未来可预见时期内，国内项目稳定，海外项目附加值高且订单量充裕，或将拉动公司整体业绩持续增长

三，矿山资源业务:厚积薄发，静待上游资源业务爆发

公司与多个知名矿企拓展合作领域至矿山资源业务，2019年以来相继布局以铜矿为主的多项矿山资源，截至目前累计拥有的权益资源储量包括铜106万吨，磷1920万吨，金6吨，银242吨。

根据目前披露的项目进展，公司在资源端尤其是铜矿项目逐渐进入开花结果期，这也成为公司未来3—5年不断成长的基础和核心预计2022年度开始释放1万吨/年的产能，到2024年新增4万吨产能后，有望形成合计5年吨/年的铜矿产能

四，盈利与估值

公司作为国内一体化矿山服务企业龙头，结合自身矿服行业技术与经验优势，布局上游资源打开新的成长空间。近一月车规市场再添一将，NAND通过车规认证，Nor，MCU进展顺利。根据IHS数据，汽车存储芯片中NAND占比超25%，市场规模近10亿美元。2)车规Nor:目前公司Nor车规级产品覆盖2Mb-2Gb容量，实现全线铺齐，并已在多家汽车企业批量采用。汽车是Nor行业第三大下游应用，占市场份额的比例超过18%，仅次于通讯和消费电子，车规级NOR将持续推动公司Nor业务增长。3)车规MCU:2021Q3，GD32A系列车规级MCU产品已通过认证，主要面向通用车身市场如座舱等。汽车是MCU第一大下游应用，占MCU市场份额35%，海外7家龙头占据全球95%市场份额，大陆自给率极低，公司产品将有效支撑部分大陆需求，并持续贡献公司增长动力。详情请见2022/2/28发布的报告《兆易创新:全系列SPINAND通过AEC-Q100车规级认证，持续看好车规业务发展》。我们预计公司2021/2022/2023年实现营业收入45.59/58.02/65.88亿元，归母净利润分别为4.56，8.02，9.53亿元，对应EPS为0.78/1.37/1.63.

考虑公司业务结构，我们采用分部估值法:1)矿业服务板块处于快速成长期，结合未来三年业绩的复合增速预测，预计2022年公司矿服业务净利润6亿元2)矿业资源板块从零到一，2021年Dikulushi 1万吨铜矿成功投产，伴随着2024年Lonshi铜矿投产，公司将进入快速放量期，并有望实现5万吨铜矿产能，预计2022年公司资源业务净利润2.02亿元

风险提示:宏观经济波动风险，海外市场开拓不确定性风险，开采金属价格不确定风险，项目投产不及预期风险。1)车规NAND:今年2月，GD5F全系列国产化SPINAND通过车规级认证，是对公司NOR产品的有效扩展。产品已于去年年底成功流片，现处于客户测试阶段，预计年中量产，下半年开始产生营收。。

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