财信研究评7月PMI数据：需求不足制约经济恢复，政策仍需积极作为

财新研究院宏观团队

吴超李明馍

核心观点

受房地产和消费需求不足，传统生产淡季，高耗能行业预期减弱等因素影响，7月制造业PMI回落1.2个百分点至49.0%，经济回升基础仍需稳固。

一是供需两端均降至收缩区间，需求不足现象突出受抑制需求恢复缓慢，天气，高耗能行业预期恶化等季节性因素影响，7月制造业PMI生产指数和新订单指数双双跌破阈值，呈现明显的需求不足特征，对供给侧形成制约从需求内部结构来看，外需放缓削弱了出口订单的支撑，国内房地产需求低迷和上游原材料价格大幅降低，共同抑制了上游需求，经济复苏的基础尚不牢固预计伴随着扩大需求政策的积极作用，下半年国内需求将逐步回升，带动制造业PMI回升至50%左右

二是不同规模企业景气度全面下降7月份大中小企业景气度分别回落0.4，2.8和0.7个百分点，全部回落到收缩区间，说明制造业需求不足问题是综合性的，值得关注此外，本月数据继续呈现企业规模越大，景气度越高的特征，说明中小企业面临的困难更大，需要更多的政策援助

三是7月份PPI预计增长4.3%左右受石油，煤炭，铁矿石等大宗商品价格明显回落的影响，7月份原材料购进价格指数和出厂价格指数大幅回落至40%左右，价格大幅回落导致高耗能行业预期进一步恶化同时，本月两项价格指数环比同幅度收缩，这意味着由于需求不足，成本的降低并没有明显改善中下游企业的利润率预计7月份PPI增长势头将有所回落，加上去年同期基数较高，7月份PPI同比增速可能回落更多

四是服务业处于疫情后的复苏通道，基建投资带动建筑业景气回升展望未来，伴随着疫情防控政策更加精准，服务业景气度将继续在临界值以上，但疫情蔓延将制约其上升斜率，预计建筑业PMI将延续基建支撑，房地产拖累的格局未来建筑行业仍将在扩张区间运行，但约束性较强

事件:2022年7月，中国制造业采购经理指数为49.0%，较上月下降1.2个百分点，中国非制造业商务活动指数为53.8%，比上月低0.9个百分点，综合PMI产出指数为52.5%，比上月回落1.6个百分点。

主体

一是需求不足，预期疲软，制造业PMI降至收缩区间。

受房地产消费需求不足，传统生产淡季，高耗能行业预期疲软等因素影响，制造业供需复苏明显放缓7月制造业PMI下降1.2个百分点至49.0%，经济回升基础仍需稳固

不同规模企业的景气度下降到收缩区间7月份，大型和中型企业PMI分别录得49.8%和48.5%，比上月分别低0.4和2.8个百分点，跌破临界点，小型企业PMI为47.9%，比上月低0.7个百分点，连续15个月低于临界值受市场需求不足影响，不同规模企业PMI均有所收缩，但仍呈现企业规模越大，景气度越高的特点，主要与大型企业抗冲击能力较强，中小企业对生产经营的缓解敏感度较高有关未来政策需要加大力度稳定市场需求和预期

预计未来几个月制造业PMI将回升至50%左右一是在全球第5波疫情和国内动态出清政策下，我国各地不可避免出现散在疫情，遏制措施会对供需产生短期影响，二是前期稳增长的政策已经陆续落实，下半年的政策措施将在7月份的政治局会议上明确未来政策将进入有效期，市场需求尤其是基建投资需求将更快释放，有利于工业生产和制造业需求三是能源供应政策有望稳定制造业生产，缓解中下游成本压力，第四，政策稳定楼市意愿强烈，房地产市场预期和下行趋势有望边际改善

二是供需两端均降至收缩区间，需求不足现象突出。

从供给指标来看，需求不足和天气因素导致制造业生产大幅下降7月份，生产指数为49.8%，比上月回落3.0个百分点，降至收缩区间主要原因有三:一是伴随着供给逐渐接近正常水平，供给恢复速度边际放缓，二是房地产和消费需求持续缓慢复苏，需求对供给的拉动作用较弱，三是高温，洪水等天气因素导致工业生产季节性下降如2015—2021年同期PMI生产指数均值为53%，比6月份下降1.2个百分点预计伴随着扩大需求政策的实施，国内需求的改善将带动制造业生产，但全球经济停滞的风险将加剧，地缘政治冲突的不确定性仍然较大未来出口需求的下降将制约生产，国内工业生产的恢复将受到很大限制

从需求指标看，出口和上游拖累制造业需求7月新订单指数为48.5%，比上月下降1.9个百分点，也降至收缩区间其中，由于全球经济放缓和地缘政治形势紧张，新出口订单下降2.1个百分点至47.4%，出口需求对国内总需求的拖累有所加剧内需层面，进口订单下降2.3个百分点至46.9%，内需不足现象更加突出分行业看，受大宗商品价格剧烈波动和房地产投资需求低迷影响，高耗能行业景气度持续减弱，对需求有较强拖累，受疫情影响严重的汽车，铁路，航空等行业需求仍在恢复，景气度高于59%，同时，受食品价格上涨影响，农副食品加工等下游产业景气度继续扩大

从供需指标来看，供需缺口有所缩小，未来或在低位运行在上月高基数和季节性因素影响下，7月份生产指数降幅超过新订单指数，制造业生产与新订单指数之差由上月的2.4%降至1.3%，供需正缺口缩小预计伴随着扩大需求政策的实施，内需逐步回升将成为经济运行的主要逻辑，未来供需缺口的低位运行状态有望持续

第三，预计7月PPI增长4.3%，企业进入去库存阶段。

价格指标方面，7月份PPI预计增长4.3%左右受国内物价企稳，需求不足以及全球经济衰退预期升温的影响，7月份石油，煤炭，铁矿石等大宗商品价格均大幅下跌PMI原材料购进价格和出厂价格指数分别为40.4%和40.1%，比上月分别回落11.6和6.2个百分点受原材料价格大幅下跌和国内房地产需求低迷影响，上游高耗能行业预期明显恶化，而两项价格指数萎缩幅度相同，表明终端需求疲软，中下游企业利润率没有明显改善原材料购进价格指数下降，表明7月份工业生产者价格指数PPI增长势头有所减弱此外，去年同期基数较高，预计7月PPI增长4.3%左右

从库存指数来看，工业企业已经进入去库存阶段7月份，原材料和产成品库存指数分别为47.9%和48.0%，比上月分别回落0.2和0.6个百分点本月原材料库存和产成品库存指标同时下降，表明工业企业已经进入去库存阶段:一是受全球经济衰退风险和预期增强影响，国际大宗商品价格大幅下跌，国内需求复苏缓慢，上游企业囤积原材料意愿减弱，二是由于内需不足，加上出口下滑压力越来越大，中下游企业主动去库存展望未来几个月，国内需求有望逐步复苏，但整体需求依然疲软，工业企业未来很可能进入去库存周期

四是服务业处于疫情后的复苏通道，基建投资带动建筑业景气回升。

7月份，非制造业商务活动指数为53.8%，比上月低0.9个百分点。按行业看:

服务业扩张有所放缓，但仍处于疫情后复苏通道7月份，服务业PMI指数为52.8%虽然比上月下降1.5%，但仍处于扩张区间，与2015—2019年同期平均水平相当，表明服务业仍处于疫情后复苏通道分行业看，前期受疫情影响较重的行业景气度明显回升，是服务业持续回升的主要贡献，而保险和租赁服务的景气度有所下降，显示出总需求复苏缓慢的约束从市场需求和预期来看，服务业新订单指数降至收缩区间，商务活动指数也下降2.2个百分点至58.8%，表明服务业需求和预期也出现恶化预计伴随着更精准的防控政策，服务业景气度将继续在临界值以上，但疫情蔓延将制约其复苏

基建投资带动建筑业PMI回升7月份，建筑业PMI指数较上月上升2.6个百分点，至59.2%代表基建的土木工程建筑业PMI指数，新订单指数，从业人员指数均上涨较多，表明基建投资是建筑业景气的主要原因从市场需求和预期来看，由于基建需求释放的确定性较高，建筑业新订单和业务预期指数继续处于扩张区间展望未来，预计受益于有效投资政策显著增加，基建需求回升将带动建筑业PMI继续运行在扩张区间，但房地产需求低迷的拖累不容忽视

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