信用市场等级分化谨慎防御仍是关键

本周，在利率债市场整体表现趋稳的背景下，信用市场分化格局仍在持续，高低等级各券种走势呈两极化特征。

“对于投资者来说，未来仍需警惕低等级发债企业因内部现金流恶化叠加外部融资渠道收紧所带来的信用风险。”南京银行资金营运中心市场研究部分析师刘怡庆指出。

分析认为，在金融机构资产负债调整期间，短期内债券市场的增量资金将十分有限，并制约收益率的下行空间。在银行负债端增速下滑，内部转移定价成本上调，且市场对低等级发行主体个券需求较差的背景下，低等级发行主体融资或较艰难，继而面临融资成本继续提升，财务费用对利润进一步侵蚀的压力。

此外，5月是信用债到期小高峰，在各项监管政策的共同作用下，信用债发行量大幅缩减，导致净融资规模再创2017年以来新低。可见，发行利率高位波动、监管政策趋严、流动性稳中偏紧导致债券取消发行的基本逻辑犹存。下半年信用债到期量有增无减，信用债供给紧张或将加重部分企业的债务滚动压力。

业界普遍判断，未来城投行业的利差等级分化会进一步凸显。随着债务置换和平台转型的推进，城投信用债面临价格重估，部分平台价值将更依赖于自身经营能力和财务状况，城投行业利差等级分化的进一步加剧难以避免，投资者需予以重点关注。

具体到信用债的投资方面，考虑到短久期高等级品种已具备一定的配置价值，则对于有刚性需求的机构，券商建议可根据负债端成本和久期逐步配置；对于负债端不稳定、流动性压力较大的投资者，建议持续关注政策动向，以观望为主，做好防御工作。

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