白酒行业22年中期投资策略：先选确定性把握阶段性弹性

投资要点

回望2020年:疫情期间/之后，哪些标的具有一定的业绩/较强的弹性。

20年后，我们认为高端酒和低端酒在疫情期间抗压能力较强，疫情过后受益于20q 2+低基数的涨价潮，次高酒迎来基本面/股价高弹性阶段。基于此，我们认为22年白酒板块的表现将延续20年和21年的共同特征和自身特征:

1.特点:高端酒在疫情期间总是表现出较强的抗压能力，次高端酒一般都有不同程度的压力，不同的是，在今年疫情期间，价格第二高的酒仍然受益于疫情对基市的影响有限，总体上仍然存在结构性机会。

2.2:22Q1酒企业绩总体稳定，但22Q2酒企面临较大业绩压力，不同之处在于，22年春节期间，部分区域酒企由于基数扩张较低，表现出强劲的动态销售态势，导致节后不少区域酒企出现密集补货需求，进一步为22Q2终端压货预留了一定空间同时，预收款终端的扎实表现为22Q2业绩预留了一定的调整空间，部分优质酒企仍能有把握地实现稳定增长

特点:20Q2/22Q2都是酒企的定价期/招商期虽然二季度酒企业绩会受到不同程度的影响，但因为是淡季，对全年的影响有限，区别在于近20年消费升级趋势强劲，全国次高端酒基数小，所以业绩弹性大22Q2国次高端酒在去年同期高基数下增长压力较大

特点:预计20/22疫情过后，伴随着餐饮逐步放开，会出现补偿性消费，不同的是，今年的补消费预计会比20年慢。

投资主线1:优质白酒企业抗风险能力强，首选确定性强我们认为22年疫情对白酒行业的整体影响从持续时间和区域影响来看更差，因此我们认为今年行业赔付的影响略高于20年，同时，考虑到爆发的时间和范围，22年的补给期可能比20年晚1—2个月但得益于优质酒企22Q1的稳健表现，预计22Q2酒企业绩分化将加大，强者恒强所以我们:先选确定性:建议关注22Q2中长期基本面确定性的标的①第一层确定性在于基本面:22Q2酒企业绩分化将加剧，优质酒企仍将脱颖而出1.观察点:管理实力和抗风险能力强，观察点二:业绩是由成熟度而非投资驱动的，3.观察点:预收端的表现决定22Q2增速能否环比稳定，②第二层确定性在于，板块估值已经到了一个划算的位置

投资主线二:关注强估值性价比，把握阶段性弹性伴随着22Q1季报的披露，市场对后续基本面表现强劲，产能有富余的酒企给予了一定的确定性溢价此时部分业绩压力较大的22Q2标的估值已明显下降，但伴随着疫情逐渐得到控制，低基数下仍有给予其阶段性高弹性的高弹性机会

从这个角度来说，建议把握阶段弹性观察指标包括动态销售的明显恢复表现，短期虽明显受疫情影响但后续弹性较大的前期股价超跌等

资本提案

最近市场关注22Q2业绩肯定超卖或者事件催化带来的弹性考虑到二季度主要支付节点为端午节，我们认为板块下一个催化剂是疫情后恢复程度/支付目标及端午节进展/酒企提价或激励落地等事件催化因此，我们将继续重点观察各地区销售及价格审批情况/端午酒企付款进度/酒企股权激励进度

1)阶段具有弹性(疫情发生后区域疫情恢复较快，但短期股价受疫情影响明显，但后续弹性股价前期超跌)，相关标的:舍得酒业，迎驾贡酒，老白干酒等。

2)22Q2中长期有两条主线确定性(最好是业务实力和抗风险能力较强，业绩由成熟的单品带动，而不是像招商2Q2这样业绩增速仍优于22Q1的酒企)相关:贵州茅台，五粮液，洋河股份，顾靖酒厂等

风险:1疫情影响白酒销售整体复苏，2.高端酒批发价涨幅低于预期

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