招商基金李湛：下半年市场震荡向上关注地产和成长主线

嘉宾:招商基金研究部首席经济学家李湛。

疫情叠加海外宏观风险，上半年a股市场剧烈波动下半年市场会有怎样的表现后续a股的主基调会是什么国内稳增长政策将如何发力能否对冲国内外市场的不利因素对此，招商基金李湛与您分享其精彩观点

李湛表示，下半年疫情主要控制在国内，外部主要是海外紧缩扰动造成的但下半年盈利的支撑和稳增长政策的发力，有助于市场震荡上行后续市场的主基调是景气反转的房地产和高景气的成长领域

其表示，今年的稳增长，包括下半年的投资，都是强拉动，会起到压舱石的作用我们投资端今年大概率继续发力，全年投资增速可能在6%左右房地产政策调控将继续放松，因此房地产投资端也将迎来底部反转

以下是文字的精华:

1.招商基金李湛:下半年市场震荡上行。

李湛:很荣幸和大家分享2022年下半年宏观和投资策略的展望，主题是复苏和分化今年一季度到二季度，疫情越传越大，导致二季度四五月份经济快速下滑但是，6月份复苏非常明显我认为第三季度应该是全年复苏的时候

与此同时，欧美海外通胀高企，尤其是美国和欧洲，6月CPI为8.6%经济增速快速下滑，滞胀态势明显到今年底明年初，欧美经济衰退隐现

国内复苏是主旋律，海外滞涨是主旋律国内外存在分化格局，这也对应着经济的分化和宏观经济政策包括货币政策的分化

在国内，我们的宏观流动性和货币财政政策都是比较宽松积极的政策，所以我们的宏观流动性非常好。

继海外美联储6月加息75 bp后，7月份有很大概率再次加息75 bp而我国货币政策相对宽松，正好形成了国内外宏观经济政策的差异近两个月来，海外市场，尤其是S&P，道琼斯和纳斯达克指数迅速下跌，而中国市场在最近几个月走出了一个相对独立的市场

首先核心观点给你揭秘我们预测下半年市场将震荡上行，重点关注景气反转的地产和高景气的成长领域这是主基调

对内主要是控制疫情，对外主要是海外收紧扰动，下半年还会持续但下半年盈利的支撑和稳增长政策的发力，有助于市场震荡上行

在配置上，我们侧重于景气，一个是景气反转，一个是增长主线。

房地产主线是高景气延续的政策支持，重点关注房地产上下游和中游，尤其是汽车，白色家电，小家电等下游房地产指数作为一种繁荣带动的崛起模式，也注重地产的开发和服务

作为增长主线，继续关注高景气度的电力设备，新能源汽车上游的锂资源，下游的电池和整车，光伏和电子上游的装备材料，第三代半导体军工，估值有望复苏的互联网。

2.招商基金李湛:稳增长政策将继续发力。

李湛:目前，疫情已经结束在政策的综合发力和经济底部的抬升下，4，5月份经济压力达到最大，当时经济已经触底

5月份的数据显示，制造业PMI和非制造业PMI都回到了50以上，表明经济继续复苏伴随着三季度稳增长政策的出台，下半年经济底部将继续上升我们预计二季度GDP增长在0.9%—1%之间，三季度在5.8%—6%，四季度在6.0%—6.3%全年GDP增速可能在4.5%—4.6%之间

北京出台了一系列政策促进复工复产5月至6月初，政策重心从防疫转向稳增长包括促进消费，基础设施发展，放松房地产调控和稳定增长措施在内的政策，消费券已在深圳，成都，宁波和其他相对富裕的城市推出此外，很多地区也分阶段出台了购车优惠政策，包括降低购置税，增加指标，以旧换新，新能源补贴等等

今年的稳增长，包括下半年的投资，都是强拉动，会起到压舱石的作用我们投资端今年大概率继续发力，全年投资增速可能在6%左右我们将在全面加强基础设施建设方面适度超前，同时出口将保持较高的景气度此外，当前PPI增速放缓，有望推动上游制造业进一步投资房地产政策调控将继续放松，因此房地产投资端也将迎来底部反转

伴随着后期疫情控制逐步消散，各类投资项目有望有序开工复产我们可以看到建筑材料的价格，尤其是钢材的价格正在稳定下来虽然水泥价格最近有所下降，但我们可以看到钢铁或玻璃的价格已经稳定下来

房地产投资方面，虽然房地产销售端仍为负，环比转正但同比增长仍为负政策传导尚需时日，房地产销售端有望在三季度逐步企稳我们预计去年的增长率约为负2.7%当然，有些领域比如单月房地产开发投资，四季度肯定会恢复正常

房地产政策方面，5月15日LPR下调20 bp，5年期LPR 5月20日下调15 bp我们预测第三季度LPR仍有继续下滑的空间

再来看看通货膨胀，食品价格的低基数逐渐显现下半年CPI以接近3%的概率在增长，猪肉价格已经在底部的肚子里了自去年第二季度以来，猪肉价格明显下降，预计年内猪肉价格将逐步上涨从现在来看，以猪肉为代表的食品价格对CPI的负贡献正在逐渐转为正贡献，所以我们预测CPI会慢慢上行

同时，由于俄乌冲突，全球能源价格供应链面临短期重置，导致油价和大宗商品持续高企虽然近期油价有所回落，但整体处于高位，加剧了包括农产品，化肥等多种产品的运输成本因此，农产品将继续在高位上行，这将导致CPI在三季度末和四季度初达到3%

在失业率方面，最近公布的失业率为5.8%尽管我们的基本失业率从6%的高位有所下降，但仍为5.5%所以就业压力还是比较大的，尤其是15到24岁的年轻人，失业率在15%左右

PPI方面，目前大宗商品价格仍然较高，但PPI在逐步回落，国内动力煤价格有所回落而且国际大宗商品，包括有色金属，原油化工等，一度大涨，现在逐渐下滑，但整体水平依然较高我们预测PPI将主要在大方向下跌，但下跌的速度仍然缓慢

3.招商基金李湛:后续关注地产和成长。

李湛:从盈利前景来看，我们认为后续将会大幅改善，以支撑股市的波动中报盈利应该是一个底部，但年底会有大幅改善，下半年企业利润会继续改善全年来看，如果全年数据低于去年，各上市板块整体净利润增速略有放缓

目前内部疫情和外部流动性收缩对a股的扰动依然存在但a股企业盈利的支撑和稳增长政策的保障，有望使整体市场中枢震荡上行

下半年，a股最大的支撑来自于企业利润从底部逐渐回升，最大的制约来自于外界对欧美经济衰退的担忧美股的进一步调整也在一定程度上抑制了a股的风险偏好但我们认为a股来自内部支撑，强于外部扰动，所以我们的判断是市场震荡上行

因此，对于具体的投资者，要特别关注景气程度，即企业和行业板块的盈利能力后续投资思路是繁荣为王这个景气主要是指逆景气的房地产和优质成长股的高景气我们认为行业配置重点关注两条主线:景气反转和高景气增长的地产

一个是地产主线，配置逻辑是下半年地产基本面见底企稳，细分行业需要重点关注伴随着房地产新开工和销售触底，投资者需要关注房地产上游，如玻璃，钢铁，水泥，建材和下游的汽车，白电，小家电，家居等此外，房地产指数有望进入景气驱动的上涨模式，重点关注房地产开发服务

第二条主线是成长主线行业高景气持续，叠加稳增长政策密集出台，聚焦增长主线，细分市场领域需要重点关注

在增长主线中，首先关注有望延续高景气的电力设备，如新能源汽车的上游锂资源，下游整车及电池厂，光伏风电和储能电子，以及国内替代的上游装备材料和第三代半导体军工第二部分是估值有望继续修复的互联网行业

还有一个主题的机会，一个是国企改革，所以要关注国企股权激励计划相关的重大资产重组事件二是十四五数字经济发展规划，重点是新一代数字基础设施，以及新型基础设施的绿色低碳

具体来说，今年下半年，我们将关注房地产基本面的企稳和反转，今年下半年的房地产价格将在新增销售后出现反弹看具体的新能源产业链，关注下游的车载电池厂和下游的锂资源即使认可疫情对居民消费的影响，新能源汽车仍保持较高增长，可见其韧性

5月份以来，包括锂，钴，镍在内的电池上游原材料价格小幅回落，下半年回升概率不高所以下游量价齐升，上游出现扇形资源价格的概率较低可以重点关注毛利率持续提升的整车和电池厂下半年，与锂资源公司业绩持续相关的格局，业绩可能会继续回升

光伏储能方面，新能源转型的长期趋势不变，继续关注光伏风电和储能我们预计下半年光伏风电装机容量将继续保持较高水平，相关上市公司业绩也将得到支撑

2022年，将取消新能源发电平价补贴在此背景下，今年前5个月，国内光伏风电装机仍保持了近90%的同比增长，韧性很大在第二批大型风电机组启动的基础上，在碳减排工具和电力市场改革的推动下，下半年风电光伏装机仍将保持较高水平，海上风电也值得关注风能和太阳能储能行业的风险预计将长期保持在高位在双降碳的顶层设计下，预计后续会出台更多配套措施，继续催化行业的偏好

此外，我们可以看到新能源发电的逐步完善，电力系统也面临着很大的挑战先进的储能技术有望发挥电力的辅助作用，保证可再生资源的消纳和电力系统的稳定性，并有助于降低新能源发电的成本所以我们的储能空间也在大发展，增长强劲，值得关注

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