百亚股份003006：收入增长承压于高基数销售费用投放力度加大

公司发布2022年一季报:2022年一季度，公司实现营业收入4.3亿元，同比增长6.6%，归母净利润0.6亿元，同比下降31.0%，扣非后净利润0.5亿元，同比下降29.2%2022Q1公司营收增速放缓2020年一季度，节奏被疫情打乱，公司2021Q1营收实现同比34.7%的高增长基数效用高下，公司2022Q1营收增速略有压力2022年一季度利润率下降，公司销售费用率大幅上升，布局进程加快2022Q1公司归母净收益率为10.5%，去年同期为—9.6厘，毛利率为44.8%，同比下降0.5%2022Q1公司销售费用率，管理R&D费用率和财务费用率分别达到21.7%，7.8%和—0.2%，分别为+6.5pct，+0.8pct和+0.1pct我们认为，净利润率下降主要是公司加大营销投入，符合公司战略扩张要求，有望加快公司发展进程携手博报堂，开启品牌战略升级与公司唐就自由点品牌达成战略合作，致力于用户研究和品牌营销升级，深耕大健康领域，专注于她经济伴随着我国女性消费者护理观念的提高，高端卫生巾行业规模进一步扩大我们判断，公司与唐的战略合作将进一步推动业绩增长盈利预测及评级:我们预计22—24年净利润分别为26，32，38亿元，同比增长15.7%，20.2%，18.3%目前收盘价是22—23年PE的15和13倍公司作为个人清洁护理领域的龙头企业，参考可比公司，给予公司2022年PE估值22—23倍风险:原材料价格波动风险，渠道推广不及预期

从销售渠道来看，截至2021年上半年，浙江美大已建立覆盖全国范围的营销网络和服务体系，拥有1800多家一级经销商和3400个营销终端；火星人经销商数量1400多家，经销门店数量近1900家，经销网络覆盖31个省市自治区，而火星人更擅长线上销售。在线下渠道商，浙江美大更有优势；在线上渠道，火星人是第一。

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