青松股份3001322021年报2022Q1点评：短期业绩暂时承压期待业

投资亮点:2022Q1营收同比下降，短期盈利承压:2021年公司实现营业收入36.93亿元，归母净利润—9.12亿元，归非母净利润—9.15亿元2021年归属于母公司的净利润下降了很多，主要是针对北贝尔相关商誉计提归属于母公司的商誉减值准备9.13亿元2022Q1公司实现营业收入6.87亿元，归母净利润—6100万元，归非母净利润—6100万元原材料涨价叠加疫情导致毛利率下降，费用率相对稳定:2021年公司毛利率13.01%，同比下降12.66pct，主要是原材料涨价压力传导不完全，产能扩张导致折旧摊销，人工成本增加2021年，公司销售/管理/R&D费用率分别上升+0.26pct/+0.07pct/+0.16pct，费用率相对稳定2021年，公司销售净利润率为—24.7%，同比下降36.83个百分点在疫情和面膜销售的影响下，化妆品代工收入下降，面膜和护肤品保持增长2021年，子公司北贝尔实现营业收入25.09亿元，毛利率10.44%化妆品业务收入下降主要是受疫情波动，新规影响以及口罩销量同比下降等因素影响分品类来看，面膜/护肤/湿巾/其他系列营业收入为10.25/7.27/5.89/1.68亿元，同比变动分别为+3.37%/+10.36%/—10.89%/—53.14%2021年，公司化妆品产能利用率全部低于40%如果未来疫情和原材料价格有所缓解，产能释放还有较大空间松脂深加工业务受原材料价格影响，毛利率暂时承压:2021年松脂深加工业务实现营业收入11.84亿元，毛利率18.45%松节油深加工业务毛利率同比下降，主要原因是主要原材料松节油价格上涨截至2021年底，公司合成樟脑系列设计产能为43260吨，产能利用率为84.78%预测及投资评级:行业整体短期承压，但未来市场竞争格局有望优化新增了2024年的预测考虑到疫情和原材料价格可能带来的影响，我们将2022—2023年归宁净利润由599/6.96亿元下调至198/2.43亿元预计2024年归宁净利润3.09亿元，2022—2024年PE当前市值分别为16x，13x，10x，保持风险:原材料采购和价格波动，疫情影响消费，市场竞争加剧等

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