A股性价比提升 “中字头”热料持续

资金难以持续回流

中国证券报：在不确定因素较多的情况下，资金流入能否持续？行情如何研判？

谢伟玉：从资金流向来看，10月以来确实出现场外资金流入。散户方面，新增投资者开户数减少3万户，均为自然人，不过波动较大；银证转账扭转8月下旬以来的流出趋势，转而流入630亿元，但只有一周还不构成趋势，需要观察；杠杆交易者方面，融资余额在10月10-19日新增305.9亿元，呈持续回升趋势，表明杠杆投资者的风险偏好有所上升；外资方面，EPFR数据显示，10月6-12日，A股和中概股流入6亿美元（折合40亿人民币），主要为ETF，已持续三周流入；沪股通方面，10月10-20日流入A股26.2亿元人民币，较9月下旬有所加速。

目前来看，资金流入的趋势仍在，但中期最大的不确定性来自于稳增长压力和宽松约束的共振，以及人民币贬值压力。影响风险偏好乃至资金流向的未来事件有：11月8日美国大选、12月意大利公投、美国加息预期和A股解禁高峰。此外，全球修复负利率的进程仍在进行中，无风险利率上行对于经济基本面和金融市场的冲击也增加了不确定性，资金流向波动较大。

10月市场能够反弹，与季报披露之前的减持真空期以及月度低于500亿元的大小非解禁压力有关。而11月大小非解禁将重回2000亿元以上，12月和次年1月将上升到4000亿元，其中，12月有3000亿元以上的定增解禁。因此，市场未来不确定性较多，震荡中枢逐步下移仍是大概率事件。

王德伦：目前海内外仍有较多风险点没有消除，主要有三方面：一是美联储加息预期带来的人民币贬值压力。此外，美国大选、意大利公投以及德银事件等均是潜在的风险点。二是货币政策有边际收紧可能。地产调控可能成为货币政策边际转向的“扳机”。9月CPI大幅超市场预期、PPI同比转正对四季度货币政策形成制约。三是金融监管及四季度减持压力等因素影响。目前来看上述风险还没有得到充分释放，年底前这些风险可能给市场带来阶段性扰动，削弱增量资金入场意愿，但导致系统性风险甚至创新低的概率不大。

中长期看，A股当前性价比在提升，有望吸引绝对收益资金逐步入场配置。从全球资本流动的视角看，由于此后的不确定性更多在欧美，此前受冷落的新兴市场可能再度迎来配置资本的青睐。近期MSCI再向A股抛出橄榄枝，全球最大的ETF公司也完成纳入A股，均印证了A股对外资的吸引力提升。

谷永涛：目前A股仍在窄幅震荡整理阶段，市场交易热情并未持续回暖。

当前市场对于经济、利率、汇率预期较为一致，同时数据也并未超预期。从估值上看，上证综指、中小板指数和创业板指数目前的市盈率分别是15.6倍、35.1倍和48.2倍，而2010年初至今的估值中位数分别为13.2倍、30.9倍和55.4倍，估值处于历史中值附近。三季度上市公司盈利大概率保持中报趋势。这些因素导致目前窄幅震荡的格局将延续。

从国内因素看，持续的经济数据好转或超预期的财政政策，有望大幅提振市场情绪，推动A股持续上行。而外围市场的影响，主要是看当前流动性拐点预期是否应验。

“中字头”有望继续活跃

中国证券报：近期“中字头”个股表现强势，成长股表现相对平淡。这种分化格局能否延续？

王德伦：近期，“中字头”个股表现活跃，主要受以下原因催化：首先，房地产调控后，基建投资将在稳增长中发挥更大作用，将对以“中”字头为主的基建板块带来刺激；其次，国企改革、去产能与债转股等进程持续推进，相关政策不断出台，板块概念与热点有望持续活跃；再者，自下而上看，“中字头”央企中有不少业绩稳定、估值合理企业，符合当前市场风格，并且PPP、国企改革带来的效率提升均有助于该板块的业绩改善。相比之下，成长股当前估值依然较高，且受监管层收紧并购重组影响，创业板定增的实际募资规模近几个月出现下降，外延式增速下降或对成长股业绩产生较大影响。但是，成长股中一些成长性确定、业绩逻辑逐步兑现、估值和成长性匹配较为合理的优质标的当前已具备配置价值。

谢伟玉：10月以来，以“中字头”为代表的大盘股相比中小创更强势，这也是延续过去4个月价值股占优的趋势。一方面因为估值有优势，调整充分；另一方面有改革预期，特别是9月28日发改委公布东航集团、联通集团、南方电网、哈电集团、中国核建、中国船舶等央企和浙江省发改委列入第一批混合所有制改革试点项目，带动市场对央企混改的热情。PPP政策催化和一带一路的政策预期也带动建筑板块领涨。而目前市场风险偏好还处于升温初期，不足以支撑高估值成长股大幅上涨，因此市场短期内仍将维持中性，难以发生大的风格切换。

谷永涛：近期监管层出台的政策对国有企业影响较大，例如债转股、PPP以及国企改革等，导致“中字头”个股表现相对较好。但从市场角度看，近期市场震荡整理依然没有结束，市场情绪难以大幅好转。在这种市场格局下，市场对高估值小盘股仍保持谨慎。此外，三季报将陆续披露，高估值成长股正面临业绩大考。

热点板块持续性增强

中国证券报：当前市场热点开始活跃，投资者应如何操作？

王德伦：目前，各种潜在风险点仍有待释放，在风险释放前，建议勿受短期情绪影响追涨热点板块或过度提升仓位。对绝对收益投资者，建议耐心等待，到风险释放较为充分、仓位结构改善、性价比较高时再入场或加仓；对相对收益投资者，建议往人少且有短期催化剂或预期差的地方去，精选细分板块或个股机会。

四季度建议重点配置绩优股，主要包括以下几个投资方向：一是以PPP为代表的大基建，建筑、环保、配电网等子行业将持续受益。二是债转股政策驱动下的投资机会，如AMC相关概念公司。三是估值与成长性匹配、不断兑现业绩的绩优股，如光通信、CDN、家装产业链上品牌企业。四是消费中挖掘高景气且业绩增长有望持续的子行业，如照明设备、汽车；高股息、高分红、现金流稳定的类债品种如公用事业、交通运输等板块。五是，从周期角度推荐原奶、造纸以及化工中的MDI、粘胶、尿素。关注煤炭开采、有色、化纤、印刷等即将进入补库存阶段行业的投资机会。此外，主题投资可以关注“双十一”主题、海绵城市、核电以及核心资产组合。

谢伟玉：当前可以继续布局央企混改和PPP带动的建筑环保板块，关注业绩明显好转的电子细分板块，如大尺寸面板和半导体等。中长期组合有几个方向：一是可能受益于出口复苏或者进口替代的先进制造业；二是传统行业的龙头公司；三是少量三年复合增速能够达到20%以上的细分行业，如电商、快递、汽车电子等。

谷永涛：从经济增长角度看，未来房地产增速回落预期较强，制造业投资增速持续回落，固定资产投资未来大概率依靠基建投资。因此未来政策有望偏向基建投资方向，投资者可适当布局。

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