陶冬：美国增长言过其实 全球债市未雨绸缪

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陶冬为瑞信董事总经理、亚太区私人银行高级顾问，中国首席经济学家论坛理事

企业盈利比想象的好，央行也没有什么惊天言论出台，在相对平静的一周，风险指数VIX骤升6%至16.2，搅局者是极少成为市场材料的FBI。美国联邦调查局宣布重启克林顿电邮门调查，美股美债应声下挫，美元则承接连日趋势继续下探，对欧元汇率接近1.10。美国的第三季度GDP增长好过预期，2.9％为今年首次出现二字头的增长幅度，资金一度将联储十二月加息的概率上调到76%，不过FBI消息一出，利率期货市场所表现的今年内加息概率便跌穿70%，可想而知美国大选牵动着市场的心。OPEC年会在即，俄罗斯在动产问题上立场退缩，布伦特原油期货下破每桶50美元，为上周比较有趋势的一种资产价格。黄金价格本来无大起伏，不过FBI消息之后金价出现拉升。相对于股市，美欧债市的沽售压力本周来得更早更强，美欧经济数据普遍不错，市场期待财政政策加码，同时担心欧日央行弹尽粮绝，债市作出价格反应。

美国第三局度GDP增长环比折年率达到2.9%，高过预测中位数的2.6%，远远快过上半年1.1%的增长速度。部分市场人士认为美国十二月加息已经板上钉钉，笔者认为未必，起码这个数据不是原因。首先，联储从来都不把增长数字看得太重，其职责是在通胀与就业之间取得平衡，GDP数字充其量不过是就业的一个折射，是滞后指标。其次，本次超强的增长数字是被净出口撑起来的，背后原因是南美洲水灾导致美国大豆输出暴涨，大豆因素一项便拔高了当季增长0.6点，第四季度净出口应该会大幅回落。如果看国内需求，第三季仅为1.4% vs上季2.4%，其中消费回落到2.1%（上季曾暴升4.3%），商业投资略有改善，不过住房投资连跌两季度。笔者认为这组数字其实从经济学意义上没有什么值得特别庆幸的，货币当局仍会将注意力放在就业状况上当然，这组数据打了特朗普的脸，他的民主党经济政策失败（failed economic agenda）论，就难以兜售下去。

上周全球债市遭受了欧债危机以来最大的抛售。英国经济数据靓丽，使得债市重新评估英格兰银行的降息概率，英国国债率先调整。全球债市接下来担心美国加息，担心欧洲减少QE，担心日本银行无以为继，G3债市同告败退。在各国货币政策面临调整之际，市场现在重新评估银根收紧的机会，在笔者看来实乃迟到之举，今后一段时间估计仍将继续。但是必须认识到，其实全球增长难的问题并没有实质性的改善，所谓财政刺激，最终也需要央行埋单，所以扩张性货币政策很难结束，问题只是以何种形式扩张而已。连目前世界上最有增长的美国，联储也在议论一旦经济逆转时有什么政策工具对应，就知道央行目前的所谓退出实为短期性的、技术性的。笔者依然认为，在没有实质性的改革出现之前，超宽松的货币环境会长期存在，只是政策的表达形式可能不同。

本周焦点在美英日央行例会和美国就业数据。美国联储11月2日开会，相信利率政策有变的机会很低，不过在言辞上应该会向市场暗示短期内加息。几天后的非农就业数字其实更关键，预计10月新增就业175K，vs上期158K，时薪增长加速至0.3%。如果这个预测被证实，市场会认为12月加息的机会进一步上升。估计英国、日本和澳大利亚央行均按兵不动。

（陶冬 瑞信董事总经理、亚太区私人银行高级顾问 中国首席经济学家论坛理事）

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