钢企开工稳中有降 螺纹钢盘整等待指引

预计后期钢市供应和需求皆下滑，其中需求方面的下滑主要集中在房地产行业的用钢上，相比之下，基于汽车产销两旺以及政策年末到期的实际情况，预计汽车行业的用钢需求仍能继续保持增长。整体上，钢材供需维持相对平衡状态，钢价将延续振荡走势。

钢企开工稳中有降

经旺季产量释放，1—9月，累计粗钢产出突破6亿吨，较2015年同期钢产仅有500万吨的差距，累计减产幅度已降至1个百分点以下。对于1—11月粗钢产量的预期，我们认为仍将呈现近年同期四季度下滑的规律性。一方面，随着9月原料大涨导致炼钢利润不断压缩，我们持续跟踪的华东华北地区炼钢利润由9月初的获利150—300元/吨，降至目前利润维持在正负100元/吨范围内，其间全国样本钢企盈利面从80%上方降至50%下方。由此可见，目前钢企的利润情况整体处于紧平衡状态。另一方面，9月下旬中钢协发文要求煤企增加煤炭供给，1—9月原煤减产超过10%，煤炭供应紧张不言而喻，通过我们走访煤炭企业获悉，短期煤炭供应增量有限，叠加汽运涨价、铁路线路检修导致煤炭运输不畅，共同决定了钢企炼钢原料的短缺，截至10月下旬，已有2家钢企声称因原料短缺而关停高炉。

下游用钢分化加剧

在旺季需求之下，1—9月房地产投资增速延续前8个月止跌反弹走势，且在前期增速水平的基础上扩大0.4个百分点至5.8%，同样好于我们此前的预期水平。但基于9月房屋各项指标的表现，我们对四季度地产投资增速保持反弹持悲观态度。对比1—9月地产投资增速的连续企稳反弹，基建投资增速则呈现连续下滑，1—9月基建投资增速再度下滑0.4个百分点至17.92%，为年内仅好于1—2月增速的次新低水平，这与我们的预期水平相差2个百分点。但我们认为三季度基建投资增速下滑的状况在四季度不会延续，其中最主要的依据是GDP增速全年维稳6.7%需要地产与基建投资增长的驱动，十一期间楼市调控释放地产投资收紧的信号，因此想要维持目前的增长水平则需加大对于基建的投资力度，从9—10月发改委加快基建批复节奏可以看出国家促进基建发展的决心。

由于9月以来黑色金属板块的走势受原料端尤其是煤焦影响明显，因此建议短周期振荡操作更多跟随煤焦价格变动而同步进行。套利方面，基于钢材下游需求行业的表现分化，11月板材强、建筑材弱仍是大概率事件，由于目前螺纹钢热轧价差已经处于相对高位，因此不建议继续在高价差位置介入，建议稳健操作逢价差收敛后介入。

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