朱镕基之子：五大产业资产50万亿 回报率不足1%

12月3日，由新华网主办、新华网海南分公司承办的“2016新华网思客年会”在海南召开。金融专业人士，中国国际金融股份有限公司前总裁兼首席执行官朱云来在“宏观经济形势与结构性改革”的专题环节中，发表了以“经济形势与结构改革”为主题的主旨演讲。

大家非常关注经济发展的走势，刚才周树春社长也谈到中国经济的下一程应该是怎样的。正好我也做了一些研究，也很关心中国经济未来的走势。我想，我的方法之一是，先看一看上一程是怎么走的，这样可能能够给我们对于未来的发展有一些启示。我们先简单、系统地看几个大的数字。

不断投资和扩大贷款，本质上是通货膨胀现象

第一，经济结构。从这里可以看出改革开放以来经济的发展，特别是后面十几年经济的迅速发展。但这里也有一个特点，我们的消费从2002年以后在系统地下降，我们的投资一直在系统地上升。出口曾经在2003年以后有比较系统的提升，但后来又回落到原点。我们再看看跟产出相对应的投资，可以看出，也是在同样的一个时间阶段里，投资在迅速地增加。大家不见得都意识到这样的一个数字，从2003年到2015年，我们已经累计投资了335万亿。这是我们GDP的多少倍呢？2015年的GDP最高是69万亿。投资、产值以及信贷之间，到底是什么关系呢？

图中这条蓝线是建设投资总额，所有正在投资的开工项目的全国总规模，有一个特点，一直跟信贷资产运用总额非常一致。另外，比如说产值，在2002年、2003年以后迅速拉开距离，在这之前，基本上比较一致。如果我们看虚线会发现，首先，所谓建设总额和债务，也就是信贷总额比从2002年的0.7，基本上处在比较水平的状态，升到了2013年的1.1。也就是说，我们建筑开工的总额跟债务或是信贷的总额几乎是1：1。但同时，我们看另外一条线，我们正在建筑施工的总额和当年的GDP比例，有一个非常显著的变化。从2002年及之前的1左右，到2012年超过2，还在继续上升。后面的虚线是因为从2012年以后，国家统计局年鉴上没有再继续发表。从这里可以看出，我们的迅速发展是以迅速的系统性扩大投资建设带动的。也就是说，如果过去，我们一年建设新东西的总额是这一年总GDP差不多一倍的总规模，现在我们变成两倍了。别忘了，现在我们的GDP已经是过去的3倍了。倍数的关系非常巨大。

从这里可以具体感受到，我们房屋建设的施工总面积和竣工的总面积，以及房屋建设中住宅建设的总规模、住宅施工的规模。柱图表示的是建设的总面积和竣工的总面积，可以看出，他们处于迅速增加的过程。还有一个重要的特点，这两根实线表示的是施工面积对于竣工面积的倍数，也就是说，铺了一个摊子，每年完成竣工的面积是施工面积的一小部分，你会发现这个数一直在攀升。什么意思？2003年、2002年以前，基本上建筑施工的周期是2年。施工总面积里面包括了当年竣工的总面积。因此，2：1，2的概念是有一半已经完成了，还有一半再用一年就可以完成了。现在这个数已经到了5、6，实际上可以看出，我们开了大量的工地，工地竣工的周期延长了大概3倍。这让我们感觉到，前面看到的投资其实是跑到这些工地上去了。

我们真的缺这么多建筑吗？我们看这边，建筑面积不断的完成，竣工面积每年平均完成的数量没有太大的变化。实际上，我们的城镇居民以及农村居民平均住宅面积一直在上升，总量也非常大。比如，这里有一个概念，2010年第6次人口普查，我们测算了一下，总的面积估算应该是193亿平米，这只是城镇居民。这也跟这个系列其他的统计数据是一致。我们有几百亿城镇居民住宅，如果说我们的库存是7亿平米，那不是什么大事。问题是，我们面临的不是所谓去库存问题里谈到的7亿平米，而是我们的住宅总体存量已经达到了这么大（几百亿平米），特别是还特别的贵。你看我们的房地产价格，从2003年开始，最上面是北上广深的，中间是35个大中城市的，但其实，这35个大中城市是31个省会城市加上几个计划单列城市。不要小看这35个城市，它们占了全中国房地产投资的50%以上。事实上，房价高到什么程度呢？我做一个假定，如果根据居民的收入，扣除居民的消费，剩下的是居民的结余，用这些结余，每年竣工的这些住宅，我最多能买的是底下写的这个价格，只有平均一千块，远低于现在市场上的价格。这是怎么来的呢？道理是，因为我们不断地投资，不断地扩大贷款，本质上这是一个通货膨胀的现象。我们的地产经济在总的经济里占比也很简单，建筑业的总产值，也就是所有建的房子，包括跟它们相关的煤炭、钢铁都包含在里面。现在我们的建筑总值在GDP总值的占比不断的攀升，从2002年到现在的30%，差不多翻了一倍。

结构改革，要看存量的结构

如果大家把中国所有国内的经济实体加起来看成一个总公司，那么，这个总公司的财务报表就是这张图想表现的，就是总公司的资产负债权益。这上面的数字统计到2012年，后面新的数字没有系统性地公布，但是根据前面公布的数字，我们到2012年的时候，已经是400万亿的总资产，其中，有200多万亿将近300万亿的负债，权益大概是100多万亿。后面的是估计，如果按照以前的趋势，2015年即使按照一个比较低的估计，也到了将近600万亿的资产。如果是比较高的估计，将近到700万亿的资产。2015年的经济总额是70万亿，这是差不多10倍的差别。我们更多的问题出在存量上，现在我们过多的投资还只是增量。

我们谈宏观经济的形势，我们谈结构改革，结构是什么？结构还要看存量的结构。这里面显示存量的结构，可以看出它的趋势。从1992年开发区热到宏观调控，到亚洲金融危机，再到金融危机的恢复，我们经历了这么一个周期，恢复到一个比较合理的状况。2003年之后，有了进一步的提升，但是到2006、2007年开始下来了，一直到了2012年。这些数字从负债率提升，到回报率降低，资产周转率下降，股本回报率和资本回报率下降，这整整地完成了一个周期。2012年以后，我们没有更具体的数字，没有继续公布，但是估计方向还是一直往下走。这就是我们一直说的经济下行的压力，这确实看到是在往下行走。

我们再看几个大行业，把煤炭、钢铁、电、运、地产这五大行业加起来将近50万亿的资产，但是基本的回报率不到1%，这50万亿是什么概念呢？我们整个工业的资产差不多有102万亿，这里面如果煤炭和钢铁属于工业部分，它们加起来差不多是10多万亿。这是在经济中占比很大的块头，我们的利润率、回报率都在系统性下降，负债率是在上升。从这里可以看到经济结构，特别是通过系统的宏观统计，可以看出冲击力比较大。

经济实现长远增长前，需要系统的调整

面临这样的问题，我们怎么办呢？我在这里谈点思路。第一，说到底，还是得改革。面临现在的经济状况，我们总是有两个纠结，一是发展增长的纠结，到底是6.5%还是7%，还是多少？其实我认为，发展固然重要，但如果结构不对，或者是趋势不对，我们还要更强调改革。不经过改革难以重生，经过这几年使用的各种方法，看样子还是没有更好的办法。改革可能会影响增长，政府有压力，政府也希望发展，这我们都可以理解，甚至可能需要大众也给一些理解，就是永远的高速增长，甚至是中高速增长，或许并不符合科学。我们对于中国的长远增长非常有信心，但是在实现长远增长的潜力之前，可能需要一个系统的调整。如果不调整，我们就不断地进入一种怪圈。现在经济出现困难，其实是因为过去大量的投资产生了过剩，过剩就变成了困难。困难了怎么办？再继续投，投得更大，这样就产生更多的问题，这种循环现在我们可能要调整。

长远的潜力在哪？第一，中国经济体非常大，经济体系也非常完整，总体来说，可以系统地生产物美价廉的产品。世界上没有其他国家可以跟我们这样的经济体长远竞争，但是，现在因为没有完全按照市场的需求建设，有很多过剩，如果不调整，继续投资，可能就会造成进一步的过剩。所以，我们看到很多纷纭复杂的现象，核心还是这个事，就是钱太多了。这才会造成产能过剩、库存过剩、杠杆居高。成本为什么高？也是因为放的货币太多，本质上是通胀现象，是由货币的总量推动成本上升。所以，三去一降是正确的，但是我们执行的力度不够。比如说钢铁有12亿吨的产能，实际上只生产了8亿吨，多了4亿吨，现在我们减钢铁产能，根据媒体的报道，三年减一个亿，这一年才三千万吨，应该减的是4亿吨，差了10倍。这会不会有效，取决于是不是按照市场的规律，真正的把三去一降做到位。国企改革，大家也有各种的观点，这个说这样搞，那个说那样搞，我认为最核心的是对于这些资产、资本的效率衡量，先制定好一个标准，有一定的透明度，然后按照市场的规律，这样要解这个局也不难。

第二，是制度建设。中国的改革开放在世界经济的发展历史中，毕竟还是一个很短的时间，只有30多年，像美国可能已经有200多年。所以，市场制度不完整、不系统也情有可原。但是，我们需要系统地建立这样的体系，而且需要一个整体的设计。不然，股市只管股市的事，保险只管保险的事，银行只管银行的事，这样不会形成一个有效的政策，我们需要的是整体、系统的考虑。

银行的治理，根据市场的前景情况，要强化借贷项目的标准，撤销不良贷款。因为贷款是真正制造货币，就是我们刚才看到的信贷总额指数型增长，甚至比GDP还要快两倍，GDP发展6%、7%，但是货币印刷的速度是经济发展速度的2倍，是百分之十几的增长。过去经济发展10%的时候，它是20%的增长，是双倍数的不断增长，而十几年的结果下来，这是一个巨大的差别。要想良性变化，只有这个办法。没有前景的不良项目，如果把它停了，银行把贷款撤销了，这样货币供应总量就下降了。而且，这个措施应该对应广大的工薪阶层，因为他们只有工薪收入，只有自己剩余的存款，如果货币总量下来了，他们相对的购买力就提升了。这样有助于实质性地提高工薪收入，以及他们未来的消费能力。

民生保障，保证的是一个基本的生活体系。刚才我们说改革的纠结，能不能接受、承受经济增长的减速？其实，我们有足够的承受能力。刚才第一张图显示的GDP，真正的消费只占GDP的1/3，倒过来说，我们有了1/3的GDP，我们就够吃够喝，能够保证基本生产水平不变。我们甚至还可以再多做一点完善公共服务体系的活动，应该是可以承受的。我们需要一个辩证的思维，可能需要大禹治水，有堵有疏。如果我们发现实际中的问题不断，是不是可以短期调整一下我们的节奏，主动放缓一点，给我们一点时间和空间，把这些问题梳理清楚。这是讲的改革，不改革的话，恐怕难以重振经济。

再一点是向外“一带一路”，我认为这也是一个非常有远见的策略。“一带一路”带动的是什么？是开拓世界市场。40年前，中国是改革开放，开放讲的是国内开放，放外国进来，现在我们中国成长了，有了一定的基础和机会，我们可以开拓世界，继续开放，同时，还可以进一步地开拓。开拓是什么概念呢？“一带一路”总共涉及60几个国家，差不多是中国人口的2倍，产值也将近2倍，消费2倍，投资它们会差一点，出口也差不多是2倍。因此，这是中国经济之外，另外两个中国经济这么大的市场。也就是说，对于所有中国的企业来讲，过去你的球场是一个场子，现在可以有三个场子这么大，这显然是一个机会。当然，另外这两倍的增加不等于自动是你的，需要你自己系统地开发，系统地研究，你不市场化，估计你也拿不到。

有人把它看成是消耗产能，其实主要还是看你自己竞争的能力。你这里的钢铁多了，你以为可以拿到那边炼吗？不是的，这个市场需要什么，是市场决定的，你要遵从市场的规律，才可以赢得市场，这是核心。这个原理在国内也一样适合。之前有一些产业政策之争，其实，我觉得最主要还是要分析实际问题在哪，实事求是地解决这些问题。你有一定的计划、策划，这没错，但是你的这个计划、策划是不是经过了系统性的论证、系统性的核实？哪怕事后我们再衡量，到底当时你说的策略是对的还是错的，是真正使经济发展好了还是没有发展好。只要不断地积极思考，客观衡量，真正找到有效的办法，经济一定会好。我觉得中国有这么大的人口规模，这样系统性的工业基础，这样长期的教育基础，十几亿人又都愿意劳动、愿意发财致富，这个动力是不可阻挡的。关键是把事情做对。

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