市场资金面仍宽松 年末效应渐显

12日，央行小幅调增逆回购交易量，实现对到期回笼量的足额对冲，终结了公开市场操作此前连续五日的净回笼。当日，银行间市场资金面仍偏宽松，货币市场利率则小幅走高，中长期资金价格居高不下。市场人士指出，近期短期流动性有所改善，但跨年跨春节资金依然吃紧，价格高企，显示市场对中长期流动性的担忧情绪并没有减轻。年底阶段，低超储与多扰动并存，而货币政策坚持中性，未来流动性波动风险依然不小。

连续净回笼被终结

12日，央行开展了1300亿元逆回购操作，交易量较上一交易日增加300亿元；因当日逆回购到期量亦为1300亿元，央行此举实现中性对冲，终结了此前连续五个交易日的净回笼。

上一周，因存量逆回购集中到期，同时，央行逆回购操作量有所下调，公开市场操作连续五日出现净回笼，合计净回笼资金5350亿元，单周净回笼量为7月中旬以来最高。不过，上周资金面仍延续了跨月后的偏宽松态势，中短期限回购利率稳中有降。

12日，银行间回购市场流动性依然均衡偏松。交易员称，昨日短期资金供给保持充足，早盘开盘就有各类机构融出隔夜、7天资金，大部分需求很快得到满足，14天、21天资金融出相对有限，一个月及更长期限的资金融出更少，需求旺盛，价格高企。

12日，银行间市场存款类机构质押式回购利率多数走高，中长期限品种涨幅较大。具体看，昨日隔夜回购利率涨2bp至2.23%，7天回购利率涨4bp至2.42%，21天回购已可跨年，利率大涨65bp至3.68%，可跨春节的2个月回购利率再涨10bp至4.35%。交易员称，近期中长期限回购利率持续走高，反映出市场对跨年跨春节流动性仍偏谨慎。

流动性维稳压力大

12月以来，市场资金面呈现出总体宽松与局部紧张并存的特征。一方面，短期资金供给恢复，拆借难度下降，即便央行公开市场操作连续净回笼资金，亦未改变短期资金面偏宽松格局，而另一方面，跨年跨春节资金需求旺、供给少、价格贵，市场对中长期流动性预期并未好转。

与上月底相比，近期资金面有所改善，短期回购利率亦有不同程度的回落。综合市场分析来看，原因可能包括：其一，跨过月末，部分扰动因素消退，流动性自我修复。其二，央行再次超额续作MLF，释放中期流动性供给。其三，去杠杆初见成效，资金体系稳定性得到一定提升。其四，财政存款投放节奏可能提前。

但考虑到年底监管考核压力大、取现需求集中以及货币政策稳中略紧，市场对中长期流动性的担忧情绪依然较浓。市场人士指出，首先，当前金融机构超储率偏低的状况没有根本改变；同时，汇率维稳造成的外汇消耗不容忽视，外汇占款可能继续大幅减少；再者，年底监管考核、节假日现金投放带来的季节性扰动较多；最后，明年1月到期MLF规模很大。而与此同时，出于汇率维稳和防控风险的需求，加上经济趋稳、通胀走高，货币政策保持中性甚至略紧的可能性较大，对央行流动性支持不能期望过高。

市场人士指出，到明年1月底前，流动性波动风险依然较大，且从本月中下旬开始，季节性扰动可能加大，资金面维稳压力将重新上升。

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