邓海清：大拐点降临 债市迎来“黑暗”时代

“特朗普上台有可能引发全球性通胀上升，从而导致全球化的2017年央行加息潮。”11月29日，在21世纪经济报道主办的第十一届亚洲金融年会——债市论坛上，九州证券全球首席经济学家邓海清表示，2014年下半年至2016年间美联储“独孤求败式的加息”，或将在美国新任总统特朗普上台后，演变为“全球式的加息”。

邓海清认为，特朗普当选美国总统可能会加快美联储的加息步伐，由此带动全球资本流动性拐点来临，并将对全球债市构成较大的调整压力。针对邓海清数月前提示过风险、近期跌跌不休的债市，他继续保持“债市将迎来黑暗时代”的判断，理由主要源于PPI走高以及央行货币政策的变化。

此外，邓海清还对国内市场做如下预测：2017年股市将“依然会是健康牛”，有望冲击4000点；黄金“是个大坑”；大宗商品则注定是一个“高波动性的市场”。

全球流动性拐点降临

“欧洲2014、2015年通胀增速都是0，现在已经升至0.5%-0.6%，美国则上升到1.4%-1.5%的水平，距离加息都不再是梦。”邓海清在论坛上表示，目前美国、欧洲核心CPI的数据都出现了大幅度上行，未来全球央行加息潮不可避免。

而其中最受市场关注的，自然是美国的动作。

邓海清分析称，特朗普的核心政策主要有三：一是要把美国的GDP增长从2%上到4%；二是美国将退出TPP；三是加快美联储加息步伐。

而带来的影响则是，特朗普上台后，美国债券市场却迎来2008-2009年QE政策出台以后最猛烈的一次调整，包括中国在内的全球新兴市场债市亦随之发生大幅调整。美联储加息概率快速上升至80%以上，表明特朗普的当选会让美联储加息步伐加快。

中国的货币政策亦在转向。

在邓海清看来，尽管今年央行货币政策一改去年降准降息双管齐下的态势，通过加大公开市场操作的频率和规模来维持资金面的平衡，但随着今年八九月份重启14天、28天期限逆回购，货币市场利率中枢已出现较大幅度上调。

“目前大家都关注央行的存贷款利率是否出现变动，但这是针对实体经济的信贷利率，实际上央行货币政策变化对金融市场的影响，主要集中在货币市场。”邓海清说，“从8月份开始，货币市场利率至少上行了25个BP，以同业之间资金借贷价格计算，基本上升50到70个基点，这意味着央行"变相加息"了。”

基本面难以支撑债市走牛

除了央行货币政策转向这一主要因素，邓海清还认为，基本面亦不支撑债市2017年继续走牛。

邓海清分析称，其在2016年初曾判断PPI将于2017年一季度从负转正，“这其实是在市场主流中相当激进的看法，但事实上今年10月份PPI已经转正，11月份更是超过3%。债市走牛最大的障碍就是PPI。”

“工业品价格的反弹不仅仅是供给侧改革重点的黑色商品，还包括水泥、玻璃、化工等，这意味着经济是市场化复苏，而非政府刺激计划所带来的。这个复苏的可持续性比较强大，但目前很多人低估了这种复苏的潜力。”他说。

或许源于对这股复苏潜力的信心，邓海清对2017年中国经济增速的判断是“至少不低于今年的6.7%”，高于市场上普遍预测的6.5%的水平。

他表示，中国经济增长点有五个因素：一是人均GDP的上升空间，“现在中国人均GDP在全世界排第73名，中国中高速增长时代还没有到画上句号的时候”；二是工业升级，“环保标准提高，导致工业品价格提高、新建先进产能等”；三是中国的城镇化空间，“城镇化，特别是大城市化，从56%提高到70%的水平，至少还要10-15年时间。”

此外，居住升级和消费升级需求的持续，以及经济崩溃地区的修复，还将构成未来中国经济强劲增长的重要因素。

“温州2012年GDP增速是5%，2016年上升到8%；黑龙江2014年GDP增速4%，2016年上升到6%；辽宁省2016年GDP是-2%，未来也可能修复。” 邓海清说，“一旦经济修复，对全国贡献的经济增长将会相当可观。”

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