国内消费提前透支 美豆明年一季度防范调整风险

10月以来，美豆丰产压力逐步释放，且南美天气面临不确定性、美国和中国消费进入旺季，美豆价格振荡走高。近期天气预报显示南美天气有所改善，明年一季度南美大豆产量趋于明朗，且彼时消费处于淡季，美豆市场承压，后期需警惕调整风险。

元旦前美豆偏强运行

每年10月的美国农业部供需报告公布后，美豆产量就基本定调了，后期继续调整的空间有限。10月以来，美豆丰产和收获压力逐步释放，市场已经充分消化了这一利空，但由于南美大豆开始播种，市场对南美天气的担忧上升，尤其是今年还是弱拉尼娜年份，其对价格有向上的推动力。

此外，今年南美货币与去年相比相对强势，出口优势下降，农户存在惜售情绪。截至11月底，巴西马托格罗索州大豆销售进度只有36%，远落后于去年53%及五年平均48%的水平。市场将采购目标放在美国，美豆出口异常火热，频频爆出超预期的出口数据。截至12月1日，美豆已经出口加签约销售进度达到78%，远快于去年的65%，也快于五年平均78%，这也对美豆价格产生了向上的驱动力。

目前，国内油厂压榨利润丰厚，进口压榨积极性高涨，也给豆价带来支撑。

巴西大豆可能提前上市

南美大豆播种已进入尾声，截至12月6日，巴西大豆播种完成90%，快于去年的88%和五年均值的85%。其中，两大主产州马托格罗索州和帕拉纳州都已经完成播种。从天气预报的情况来看，除了南部南马托格罗索州和南里奥格兰德州稍显干旱外，其他主产州的天气都比较理想。在此环境下，巴西大豆整体涨势良好。产量最大的马托格罗索州，2016/2017年度大豆产量预计提高9.6%，创下3040万吨的新高，单产有望达到创纪录的47蒲式耳/英亩。该州的早熟大豆在圣诞节前后就可以收获，到明年1月底就可以收割完成25%，远快于正常年份的10%。只要明年1月没有过多降雨影响收割，巴西大豆就会提前上市，进而和美国大豆形成竞争。

国内消费提前透支

由于前期进口大豆推迟到港，国内油厂开机率不高，多数油厂库存紧张，只能凭前期合同提货且限量供应，进而造成豆粕供应偏紧。部分地区的油厂受环保政策限制而停机，加剧了供应紧张程度。上述因素提振下，近月豆粕合约价格节节攀升，市场采购情绪升温，主流油厂豆粕成交量和未执行合同量持续增加。截至第50周，豆粕未执行合同量达到542万吨，同比增长68%。

不过，目前终端消费并未明显改善，生猪存栏量仍处于较低水平，而且受限于环保因素难以快速增长。下游销售好转更多是阶段性供需错配，而由供需错配引发的补库行为，只是把货物从油厂转移到饲料企业和贸易商手中，真正的消费增量有限。国内有提前透支消费的风险。

近期，大豆到港量增加，油厂开机率有所提高，连续4周的压榨量保持在180万吨以上。照此速度，豆粕库存紧张局面将在明年一季度得到缓解。

综上所述，美豆丰产利空基本被消化，在南美天气升水以及季节性消费旺季到来的提振下，美豆成功站上10美元/蒲式耳关口，并且元旦前仍将延续高位振荡模式。巴西大豆预计提前上市，而国内消费并未明显改善，明年一季度，美豆面临调整风险，投资者需要保持警惕。

（作者单位：中原期货）

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