节后流动性料改善 春季有望迎上涨

陈杰：新年以后流动性会得到阶段性改善。虽然今年12月的流动性紧张局面有主观因素在里面，但回顾历史，其实每年12月都容易出现资金利率上行的情况，因为12月既是季末又是年末，很多银行理财产品在该月都会集中到期，银行的偿付压力加大，容易导致资金面紧张。等过完元旦进入新年以后，首先理财产品到期的情况会明显减少，其次每年1月银行的信贷投放规模都会明显增加。因此，往往进入新年以后流动性环境都会出现阶段性改善，几乎在每年元旦节后第一周的资金利率都会出现明显下滑，而在元旦节后60个交易日里，资金利率的中枢水平往往都会比上年12月更低一些。

陈果：A股市场目前陷入低谷。市场有对经济将陷入类滞胀预期的困扰，金融市场有债市去杠杆的担忧，外部有强美元预期的压制。但这些担忧都是阶段性的，待市场情绪缓解后，我们认为A股将在春季迎来震荡上涨行情。2017年，我们认为，流动性预期的判断更为关键，预计全年将经历“收紧-宽松-再收紧”的过程。而基于流动性预期为市场核心变量的判断，我们认为，市场走势将呈现三个阶段：春季走出低谷向上，而秋末再度回落调整。上证综指2017年的核心运行区间为2800-3600点。2017年预计上证综指业绩增速为2%，估值中枢为15倍，对应上证综指点位为3200点。预计波动下限为2773点，对应2017年13倍估值，接近2010年以来的历史均值。预计波动上限为3627点，对应2017年15倍估值，接近2011年以来历史估值均值+1倍标准差。

PPP业绩落地行情可期

中国证券报：12月26日，国家发改委、证监会联合印发《关于推进传统基础设施领域政府和社会资本合作（PPP）项目资产证券化相关工作的通知》，是否会继续刺激市场对PPP投资热点的期待？

陈果：明年在经济维持稳定和地产调控的大背景下，PPP依旧是政府和社会资本共同进行基础设施建设的重要抓手，且明年PPP依旧是落地高峰期，到目前为止，财政部CPPPC的入库项目总金额为127421亿元，保守估计明年带来的新增落地项目也在数千亿级别。我们认为PPP今年的主要看点是PPP订单量的增长，而到了2017年很有希望看到业绩的逐步兑现，PPP相关公司的估值吸引力再度显现。具体的投资方向，我们建议关注建筑、环保、农业三大领域的PPP参与上市公司。

韩其成：2017年PPP可说是“上有政策下有业绩”，我们持续看好。从宏观上看，地产投资增速下滑和地方债务压力增大将刺激PPP宏观逻辑强化；中观来看，2017年PPP项目库将进一步扩充，行业规模继续扩大；微观来看，2017年PPP订单业绩高增长（PPP业绩年）明朗；此外，PPP核心标的目前股价对应2017年估值普遍较低，存在估值修复空间。我们预计政策刺激还将持续，2017年PPP立法可期，资产证券化细化政策料将进一步出台，PPP财税政策可期。所以，从今年7月开启的PPP第一轮行情未来还将持续，我们认为宏观线索变化，中观PPP库规模变化及微观业绩订单变化是主要驱动力。2017年PPP微观业绩订单高增长（PPP业绩年）较明朗，因此我们依然看好2017年PPP主题行情。

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