【泽平宏观】欧美日经济向好，进出口高位略降——点评4月进出口数据

文：方正宏观任泽平 联系人：熊柴

事件：以美元计，4月出口同比8%，预期11.3%，前值16.4%；进口同比11.9%，预期18%，前值20.3%；贸易差额380.5亿，预期352亿，前值239.3亿。以人民币计，4月出口同比14.3%，预期16.8%，前值22.3%；进口同比18.6%，预期29.3%，前值26.3%；贸易差额2623亿，预期1972亿，前值1643亿。

点评：

1）核心观点：因基数抬高、价格贡献减弱、从主动补库存到被动补库存、以及金融去杠杆等影响，4月进出口双双大幅下滑，但仍总体延续了去年下半年以来的回升态势。当前欧美日制造业PMI持续处于扩张区间，外需总体回暖，我们一直强调“17年出口肯定比16年好”。4月贸易顺差扩大有助于人民币汇率短期企稳。

近期外围普涨A股独跌，当前市场主要矛盾不是基本面而是政策面和资金面，4月以来金融去杠杆升级引发流动性紧张、风险偏好下降以及需求收缩。去杠杆短期有阵痛，长期有助于挤泡沫、降成本、控风险、服务实体经济，在需求侧引发经济二次探底，在供给侧推动产能出清和行业集中度提升。

2）基数抬高、价格贡献减弱、从主动补库存到被动补库存、以及金融去杠杆等影响，4月进出口高位略降。4月出口同比8%，低于3月的16.4%和一季度的8.2%；进口同比11.9%，低于3月的20.3%和一季度的24.1%。主要原因在于：其一，相比一季度，今年二季度我国外贸进出口基数抬高了16%，这使得二季度进出口增速相对下滑是正常的。其二，价格贡献明显减弱。4月CRB指数均值同比上涨3.4%，较3月下滑6.1个百分点。其三，库存周期进入尾声，从补库存到去库存。其四，去杠杆短期有阵痛，长期有助于挤泡沫、降成本、控风险、服务实体经济，在需求侧引发经济二次探底，在供给侧推动产能出清和行业集中度提升。4月中采制造业PMI超预期下滑至51.2，但仍连续7个月处于51%以上的扩张区间。

但是，外需总体向好，支撑我们长期以来强调的观点“17年出口肯定比16年好”。4月，中国外贸出口先导指数为40.7，较上月回升0.5，保持向好势头。美国4月制造业PMI下滑至54.8、持续处于扩张区间，欧元区制造业PMI终值升至56.7、创六年新高，日本制造业PMI终值为52.7、创三年新高。中间派马克龙当选法国总统，驱散脱欧阴霾，有利于中欧贸易保持稳定。

3）除对日本、台湾出口增速上升外，对其他主要贸易国家（地区）出口增速均下滑。4月，对日本的出口增速为13.3%，较前值上升4.8个点。对台湾的出口增速由负转正为1.1%，较前值上升4.3个点。对美国、欧盟、香港、东盟的出口增速下滑，分别为11.7%、4.0%、-15.3%、5.3%，分别较前值下降8.0、12.6、10.5、6.6个点。对韩国、印度的出口增速分别为0.7%、25.0%，分别较前值下降12.9、5.8个点。对南非、俄罗斯、加拿大、澳大利亚、巴西的出口增速分别为1.3%、18.7%、15.6%、12.4%、22.3%，分别较前值下降23.8、17.5、6.3、6.8、20.4个点。

4）铁矿石、石油等大宗商品进口下滑，补库存进入尾声。4月进口铁矿石8223万吨，同比下降2.0% ，较上月回落13.4个点；进口金额（以美元计）增长55.4%，大幅回落45.7个点。进口原油3439万吨，同比增长5.6% ，回落13.9个点；进口金额增速50.1%，回落49.1个点。进口成品油249万吨，同比下降0.8%，回落11.0个点；进口金额增速21.6%，回落31.5个点。进口钢材108万吨，同比下降1.8%，回落4.2个点；进口金额增速9.9%，回落1.3个点。4月铁矿石、原油、成品油价格（以美元计）同比增长分别为58.6%、42.2%、22.6%，较上月大幅回落21.9、24.6、16.4个点。钢材价格增速11.9%，上升3.3个点。4月进口大豆数量802万吨，同比增速13.4%，上升9.7个点；大豆价格增速12.7%，回落2.2个点。

5）4月贸易顺差环比增加有助于人民币汇率短期企稳，但中期资本流出压力仍存。4月美国非农数据靓丽，失业率创十年来最低点4月，美联储5月议息会议保持基准利率目标区间0.75-1%不变，维持加息缩表指引。受贸易顺差和非美货币大幅走强的估值效应等影响，4月以美元计价的中国外汇储备30295.3亿元，连续3月回升。但是，以SDR计外储连续2个月减少，且呈加速态势，同时在岸和离岸人民币汇率价差亦由正转负，显示在中国经济边际力量趋弱、金融去杠杆、美联储6月大概率加息等背景下，资本流出压力仍存。

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