麦捷科技300319：业绩符合预期产品结构持续优化

业绩高速增长，毛利率逐年提升公司2021 年取得营收33.2 亿元，同比增长42%，实现归母净利润3.0 亿元，同比增长752%，扣非归母净利润2.6 亿元，均较上年有明显改善受益于产业升级和国产化替代浪潮，加之公司深厚积累，年度收入和利润双双创历史新高毛利率在复杂外部环境下逆势增长，全年毛利率21.1%，同比提升2.4pct，其中电子元器件产品毛利率同比提升3.6pct 至32.3%，规模效应和良率提升驱动SAW 滤波器毛利率显著改善，叠加一体成型电感持续放量，带动整体毛利率向上 一体成型电感持续放量，产品结构应用领域同步成长公司本部依托高端电感等磁性元器件及滤波器等射频器件，实现销售收入10.3 亿元，同比增长27%，实现净利润2.3 亿元，同比增长160%核心产品一体成型电感，精密绕线电感，共模电感等高端电感持续放量，形成规模效应，并成功提升中高端产品销售占比根据中国电子元件行业协会数据，25 年国内电感市场规模将达到410 亿元，20—25E 年均复合增长率为8%，其中本土电感企业将占据近7 成份额公司在消费电子端持续开发适用于电源管理需求的大电流，大功率，低功耗一体成型电感，同时积极开拓智能物联网，高端服务器及汽车电子市场，产品规格和应用逐步完善，瞄准国产替代机遇迎份额提升 滤波器产品线不断向高端突破，多元化发展据QYR Electronics Research Center数据，23 年全球射频滤波器市场规模将达到219 亿美元，18—23E 年均复合增速高达21%，公司是国内少有的同时量产SAW，双工器，LTCC 滤波器的企业，且产品良率国内领先21 年公司LTCC，SAW 滤波器出货量显著提升，主要产品毛利率水平稳定，并成功突破高附加值射频模组产品，应用于4G 的DiFEM 已有供货，针对5G 研发的L—FEM 今年也已通过部分客户认证同时公司与射频行业资深技术专家，供应链专家共同设立麦捷瑞芯，未来有望实现BAW 滤波器产品突破凭借先进的生产技术和优异的产品性能，受益于射频芯片国产化浪潮，公司有望在国内滤波器蓝海市场中脱颖而出 我们预测公司22—24 年每股收益分别为0.43/0.62/0.79 元，根据可比公司22 年26 倍PE 估值水平，对应目标价为11.18 元，维持买入评级 风险提示 扩产进度不及预期风险，毛利率波动风险，资产减值风险

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