志邦家居603801：经营依旧稳健全品类稳步推进

营收表现亮眼，21年营业收入同比增长34.2%公司21年营业收入增长34.2%至51.53亿元，归母净利润增长27.8%至5.06亿元，符合我们此前预期，扣非归母净利润增长28.25%至4.60亿元此外，公司同时发布了22Q1季度报告22Q1单季营收增长11.2%至7.59亿元，归母净利润增长1.4%至5100万元，扣非归母净利润同比下降16.0%至4000万元，主要是22Q1转回了合同资产减值准备，导致非经常性收入中流动资产减值1818万元预计2022—2024年我公司EPS为1.93，2.37，2.92元参考可比公司Wind，一致预期2022年平均12倍PE，并考虑公司优秀的管理体系和多渠道，全品类的稳健发展，给予公司2022年15倍PE，对应目标价28.95元，维持增持评级零售主业稳步推进，橱柜稳步增长，衣柜继续高速增长从渠道来看，21年零售业务收入增长28.0%至31.5亿元，其中分销/直销渠道收入分别增长29.6%/40.0%至28.30/3220亿元在房企信用风险事件影响下，公司优化客户结构，加强应收账款管理21年来，大宗渠道收入增长40.6%，达到16.51亿元品类方面，21年橱柜业务收入增长17.43%至29.34亿元，毛利率同比下降1.34%至40.5%我们判断主要是因为原材料价格上涨，衣柜品类继续高速增长21年衣柜收入增长54.25%至17.6亿元，同时受益于规模效应的释放，衣柜毛利率增长1.03pct至34.43%继续开拓木门精装修工程业务渠道，21年木门收入增长291.5%至1.7亿元在新型门店的快速发展中，南下战略打开增长空间的渠道端，公司进一步完善橱柜下沉的市场布局和衣柜的空白市场覆盖到21世纪末，橱柜/衣柜/木门/直营店的数量比2020年底分别增加了115/195/196/5个到1691/1619/399/33个，完善风险控制体系，积极开拓低风险客户到21世纪末，前100家房地产客户占34%，整体来看，依托IK子品牌，签约大型企业，鼓励经销商与本地企业合作，有望带来新的流量空间此外，2011年7月，公司公告拟投资16亿元在广州清远新建智能制造基地，扩大全国产能布局，实施南向战略，打开收入增长空间地区领导人正在走向国有化，维持增持评级考虑到大宗业务竞争加剧，我们下调了大宗业务的毛利率预期预计2022—2024年归母净利润为603/741/9.13亿元，对应的EPS分别为1.93/2.37/2.92元参考可比公司Wind预期的22年平均PE，并考虑公司优秀的管理体系和多渠道，全品类的稳健发展，给予公司22年15倍PE，对应目标价28.95元，维持增持评级风险:疫情发展不确定，房地产销售下滑，渠道拓展不及预期

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