涪陵榨菜002507季报点评：业绩稳健增长后续提速有望

事件:涪陵榨菜发布2022年一季报2022Q1实现营业收入6.9亿元，同比增长—2.9%，归母净利润2.1亿元，同比增长+5.4%，扣非后归母净利润2亿元，同比增长—3.1%结果符合预期高基数下收入表现稳健，成本压力拖累利润1)营收分析:2022Q1营收同比小幅下滑主要是由于2021Q4价格上涨对销售的短期扰动，疫情对疫区物流配送的影响以及2021年同期基数较高的影响，2)利润拆分:2022Q1毛利率/销售总额差为52.4%/34.5%，—7.7/—1.4pct，销售/管理/R&D/财务费用率为17.9%/3.2%/0.1%/—3.7%，—6.3/+1.1/3)利润分析:剔除运费调整影响，我们预计2022Q1毛利率同比—4.3pct，主要是2021年采购的高价青白菜原料仍在使用，前期涨价无法覆盖成本上涨但宣传费用的收缩，现金和理财产品的利息收入对业绩弹性贡献较大剔除运费调整影响，我们预计2022Q1销售费用率同比—2.9pct收入展望:预计从2022Q2开始逐季提速1)针对涨价对销量的短期扰动，公司通过产品升级逐步提高消费者接受度，新品淡盐榨菜已于3月上市，2)目前主要疫区经销商库存持续去化，伴随着疫情控制和补货的放开，Q2到Q3旺季的到来，促销力度的加大，以及2021年Q2到Q4的低基数，公司收入有望逐季增长盈利前景:2022H2低价原料的使用加速了利润弹性的释放1)毛利率方面，2022年伴随着2022Q3大量低价青菜头投入使用，预计从2022Q3开始毛利率将大幅提升，2)就销售费用率而言，一方面，伴随着2022Q2—Q3销售旺季的到来，预计推广促销费用会有所增加，但收入加速预计会摊薄销售费用率，叠加去年同期较高的广告投入2022年宣传费用的收缩也有望贡献盈利弹性，3)财务费用和投资收益方面，短期利息收入和理财产品收入仍将对利润有贡献，但伴随着公司募投项目的逐步推进，2022H2有望逐步收窄，总体来看，我们看好2022Q3以来公司业绩弹性的加速释放投资建议预计2022—2024年我公司营业收入28.8/32.4/36.1亿元，同比增长+14.5%/+12.5%/11.4%，归属于母公司净利润1.02/12.2/13.9亿元，同比增长+37.7%/+19.7%/+13.6%目前估值对应2022—24年PE 31x/26x/23x，维持买入评级风险:行业需求不及预期，行业竞争加剧，原材料成本高于预期

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