侨银股份002973：政策优惠取消致业绩不及预期环卫龙头地位依旧稳固

回顾业绩，20211Q22业绩低于我们预期公司公布20211Q22业绩:2021年实现营业收入33.32亿元，同比增长+17.8%，归母净利润2.55亿元，同比增长—32.1%，1Q22实现营业收入9.32亿元，同比增长+22.1%，归母净利润0.77亿元，同比增长—11.1%2021年1Q22业绩低于我们预期，主要是2020年疫情优惠政策推高，以及报告期费用增加影响明显主营业务稳步增长，盈利能力较为稳定:1)城乡环卫保洁业务达到32.33亿元，收入占比97%，收入同比增长18.7%，2)其他业务中，公司2021年生活垃圾处理收入同比增长58.43%至0.84亿元2021年，公司毛利率为24.19%，同比上升0.3个百分点，盈利能力整体稳定期间费用增加，经营性现金流承压:2021年公司费用率同比上升2.0ppt至15.5%，销售，管理，R&D，财务费用率同比上升+0.2/+0.7/+0.3/+0.8ppt至1.8%/10.1%/0.4%/3.2%财务费用的增加主要是由于预计的债务利息2021年，公司经营活动产生的现金流量净额同比下降61.01%至1.19亿元，主要受员工支付现金及各项税费增加的影响趋势订单持续增长，领先地位稳固，费用端仍有优化空间2021年公司中标，总金额190.38亿元，年服务增量14.18亿元合同总额和年化总额排名第一，合同总额市场份额约为8.8%2021年，公司投标无废低碳垃圾分类项目，获得佛山市禅城区垃圾分类全覆盖项目订单，总金额约1.16亿元我们认为，我公司市场拓展高效，伴随着城市大管家战略的推进，有望持续获得订单，行业龙头地位稳固此外，公司还推动智能环卫信息系统的研发我们看好公司加强信息化水平，提高经营效率未来还有优化的空间盈利和估值考虑到公司费用压力，我们下调公司2022E净利润19%至3.11亿元，并引入2023年预计盈利3.75亿元当前股价对应2021/2022年14 /11倍市盈率维持跑赢行业评级，考虑行业竞争或加剧，目标价下调36%至14元，对应2022/2023年市盈率18/15倍，较当前股价有36%的上涨空间订单风险增速不及预期，人力成本上涨超预期

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