涪陵榨菜002507：Q1平稳过渡关注成本红利

Q1公司营收/利润同比—2.9%/+5.4%，业绩稳健全年公司加强渠道推广和品类多元化，收入端进一步复苏在强大的经营杠杆下，有望实现业绩的季度释放目前涨价已经落地，费用率有所改善建议关注Q2后成本红利的实现，以获得更高的业绩弹性建议密切关注动销和库存的情况，可逢低布局我们给出22—23年EPS预测1.14和1.33，当前股价分别对应22年和23年31.1X和26.5X的估值，我们给出目标价41元，对应22年36X的估值，维持强烈推荐—A评级22Q1营收/归母净利润同比分别为—2.9%/+5.4%，符合此前预期公司发布2022年一季报，22Q1营收6.89亿元，同比增长—2.9%营收减少主要是受21年底涨价+春节，渠道提前备货，去年同期基数较高等影响归属于母公司净利润2.14亿元，同比增长+5.4%，主要受益于提价红利+费用收缩，利息和投资收益增加Q1公司现金支付7.65亿，同比增长+5.1%，快于收入增速，合同负债1.45亿，同比增长28%经营性现金流量净额为1.12亿，同比大幅增长536%，主要是报告期内公司收到的货款增加，原材料采购和广告费减少毛利率环比改善，费用收缩+存款/投资收益净利率上升公司22Q1毛利率为52.4%，同比下降7.7个百分点如果减少运费的影响，毛利率将同比下降约4个百分点推测主要是由于原材料较上年同期增加以及结构性影响，毛利率保持提升Q1的销售费用率为17.9%，运费下调后同比下降约3个百分点，主要是由于公司广告费用的收缩管理费率为3.2%，同比上升1.1个百分点，主要由于员工薪酬及无形资产摊销同比增加同时，公司利息收入和理财收入同比大幅增长，归母净收益率增长2.4个百分点至31.1%两年展望:品类多元化发展，业绩季度发布全年在提升榨菜主营产品的同时，公司均衡资源，推动品类多元化发展提高萝卜产品返利，增加经销商动力，成立泡菜业务专门团队，渗透餐饮渠道，零食，豆沙等子品类也通过外包或专门团队运营的方式进行布局，为未来发展奠定基础节奏上，3月份公司完成了新减盐产品的渠道铺货和上架，Q2公司将逐步扩大新品推广和线下活动，带动销量进一步提升根据渠道跟踪，公司有望在4月份实现高增长去年公司整体节奏是前高后低基数效用下，Q2预计销量同比持平，提价贡献的营收有望实现两位数增长下半年，伴随着销售增长逐渐转正，收入端持续改善考虑到H2今年新购大白菜带来的成本红利，预计业绩弹性将逐季释放投资建议:22Q1平稳过渡，年成长期高，关注成本红利实现，维持强烈推荐—A评级Q1公司营收/利润同比—2.9%/+5.4%，业绩稳健全年公司加强渠道推广和品类多元化，收入端进一步复苏在强大的经营杠杆下，有望实现业绩的季度释放目前涨价已经落地，费用率有所改善建议关注Q2后成本红利的实现，以获得更高的业绩弹性建议密切关注动销和库存的情况，可逢低布局我们给出22—23年EPS预测1.14和1.33，当前股价分别对应22年和23年31.1X和26.5X的估值，我们给出目标价41元，对应22年36X的估值，维持强烈推荐—A评级风险:疫情持续影响，成本大幅上升

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