德冠新材IPO：募投项目合理性存疑行业景气度有所下降

近日，广东德冠薄膜新材料股份有限公司(以下简称“德冠新材”)更新披露招股书，拟登陆深市主板，保荐券商为招商证券。

据了解，德冠新材主营功能薄膜和功能母料的研发、生产与销售，主要产品包括功能性BOPP薄膜、BOPE薄膜、功能母料等。其中，公司功能性BOPP薄膜营收占比超80%。

值得注意的是，这并非德冠新材首度谋求上市。与上次拟科创板IPO相比，公司本次拟募资金额同比增长近两倍。具体而言，公司计划新增产能翻倍，同时计划增加研发投入、补充流动资金等。

然而，扩张步伐的突然大幅转变，或使德冠新材的上市募资动机招致质疑，继而公司新增募投产能的消化能力等将备受关注。此外，随着行业景气度下降，公司业绩亦自高点回落，或为公司的IPO之路增添变数。

募投项目合理性存疑

2020年6月，德冠新材曾携招商证券向科创板递交上市申请文件。在经历近一年的努力后，公司成功进入注册阶段，并于2021年6月递交注册文件。不过，其未能收获科创板上市的美好结局，却于当年11月遗憾“铩羽”。

彼时，德冠新材表示，拟公开发行3333.36万股，募资约3.87亿元投向功能薄膜及功能母料改扩建技术改造项目、实验与检测升级技术改造项目及补充流动资金，拟投入金额分别约为2.11亿元、0.76亿元、1亿元。前述项目设计产能为年产功能性薄膜与母料5.18万吨，并将形成一系列高规格功能性薄膜技术实验室，促进公司新产品及新技术的研发等。

上述挫折没能动摇德冠新材上市的决心，仅四个月后，公司即转道深交所主板申请上市。当前，受全面注册制推行系列安排的影响，公司相关资料由证监会平移至深交所。

但值得关注的是，在公开发行数目不变的情况下，此次主板IPO德冠新材的拟募资金额由3.87亿元骤升至约10.88亿元，同比增长近两倍。与前次募投计划相比，公司拟新增募集约5.51亿元投入德冠中兴科技园新建项目，并新增募集1.5亿元以补充流动资金。其中，德冠中兴科技园项目设计产能为年产功能性薄膜5.82万吨，并新增1栋研发大楼等。

细究之下，德冠新材突然大幅变更募投资金使用计划或不合常理。且就具体项目而言，产能方面，2017-2022年，公司功能薄膜产能始终保持在8.9万吨，在六年的时间里，公司功能薄膜产能利用率分别为87.86%、85.70%、82.25%、83.02%、87.12%、90.46%。从数据上来看，公司的产能利用率略有波动，然始终未满产。

且招股书显示，2020年至2022年，德冠新材功能母料的产能利用率分别为51.18%、51.91%、57.39%。有分析认为，在上述情况之下，公司选择大幅扩张功能薄膜及功能母料产能，或需要更多解释。

德冠新材分别在实验与检测升级技术改造项目及德冠中兴科技园新建项目中建设实验室及研发大楼，或有重复建设之嫌。

此外，数据显示，2020年至2022年，德冠新材资产负债率分别为28.80%、18.07%、23.73%，流动比率分别为1.78、3.36、3.22，速动比率分别为1.08、2.33、2.41，均整体优于同行业可比公司。故而，公司拟募投2.5亿元，约占总募投金额的22.97%，亦或有待商榷。

行业景气度有所下降

自德冠新材首度接受上市辅导以谋求科创板上市至今，公司的拟IPO之旅约莫已走过三年有余，在此期间，公司的业绩表现始终相对坚挺。然而行至2023年，受行业景气度变化影响，公司业绩略有回落。

据招股书，2022年，德冠新材实现营收约12.89亿元，同比下降1.95%，实现归母净利润约1.64亿元，同比下降约14.32%。2023年一季度，公司预计实现收入约2.76亿元-3亿元，同比变动区间为-4.94%至 3.32%，实现归母净利润约3200万元-3600万元，同比变动区间为-21.41%至-11.59%。公司在招股书中表示，其整体上季节特征不明显。

对于上述情况，德冠新材解释称，公司所处行业供需状态发生变化，景气度下降，部分主要产品价格有所下降。

据卓创资讯最新分析，1月在成本和订单的支撑下BOPP价格上涨，但在春节过后，供应持续增加，需求却维持清淡，因此BOPP进入下跌通道，同时利润开始下滑，甚至出现负利润。预计短期BOPP行业供需矛盾暂难缓解，故二季度BOPP或偏弱整理。

有观点评论称，若德冠新材行业景气度持续下降，公司业绩持续回落，其本已颇多坎坷的IPO之路或再添变数。

与多数拟IPO企业不同，德冠新材的控制结构也较为值得关注。招股书显示，公司共有三名实控人，分别为罗维满、谢嘉辉和张锦棉。三人分别直接公司股权的比例为7.0187%、3.2945%、3.2502%，共同通过德冠集团控制公司股权的比例为50.8618%，最终控制公司股权比例达到64.4252%。三人所签署的一致行动协议约定，出现意见不一致的情况时，以罗维满意见为准。

但据招股书，穿透德冠新材复杂的持股架构后发现，罗维满、谢嘉辉和张锦棉直接或间接持有公司的股权比例分别为13.98%、21.61%、7.94%。且谢嘉辉之母及其姨父直接或间接持有公司的股权比例分别为5.30%、1.02%。从持股比例来看，罗维满并不占优。

且罗维满、谢嘉辉和张锦棉分别生于1957年、1980年、1941年，现年或约66岁、43岁、82岁。从年龄来看，实控人之一的张锦棉年岁较大。

对于德冠新材的IPO进展，中国网财经记者将持续关注。

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