啤酒2021年报总结：短期承压高端化节奏加速

行业趋势:啤酒行业整体实现量价齐升，高端化趋势明显，非啤酒赛道不断拓宽从销量来看，2021年啤酒产量为3562.4万千升，比2020年增长4.4%，比2019年下降5.4%吨价方面，2021年，主要啤酒企业吨价较2020年增长9.29%，同期啤酒行业增速为3.30%龙头企业增速高于行业平均水平，高端化步伐加快在产品结构上，各大啤酒企业加快超高端产品布局，不断推动产品结构升级华润啤酒，青岛啤酒，百威亚太分别推出千元超高端产品，打开行业价格天花板跨界布局方面，在啤酒行业进入存量竞争时代的背景下，核心酒企纷纷增加非啤酒细分领域，寻求新的增长点2021年年报摘要:业绩稳步增长，成本压力犹存营收:2021年各大啤酒公司营收增长5%—20%，其中百威亚太和重庆啤酒增长20%产品结构不断优化，高端产品销售比重上升，带动吨价持续上涨百威西亚太平洋/华润啤酒/青岛啤酒/重庆啤酒/珠江啤酒/燕京啤酒2021年将分别实现吨价4589.8/3019.8/3741.8/4601.5/361.6/3090.6元/吨，同比上涨+14.6%/+6.6%/+7.1%我们认为吨价上涨主要是因为高端产品销量增加利润:受原材料上涨影响，华润啤酒/青岛啤酒/重庆啤酒/珠江啤酒/百威亚太/燕京啤酒吨成本分别上涨5.3%/4.9%/6.1%/9.7%/7.8%/10.7%，企业成本端承压2021年，各公司将稳步升级产品结构，提升毛利率全年华润啤酒，青岛啤酒，重庆啤酒，珠江啤酒，百威亚太啤酒，燕京啤酒分别实现39.2%/36.7%/50.9%/45.0%/53.9%/38.4%的毛利率，其中重庆啤酒主要受益于高端产品销售的高增长，毛利率水平提升3.3pct成本短期上行压力依然存在，提前锁定价格消化成本压力预计2022年原材料的增加主要来自包装材料和大麦铝方面，全球铝价呈上涨趋势，2022年旺季可能创新高，大麦方面，受地缘政治和自然灾害影响，各地大麦收成不理想，未来价格可能继续上涨各大啤酒企业采取各种措施应对成本上涨压力2022年一季报摘要:在销量和成本压力下实现开门红2022Q1，1—2月是一个开门红的市场3月份国内疫情反复制约啤酒消费场景，需求疲软导致一季度啤酒销售承压国际冲突推高了大宗商品价格，一些原材料价格大幅上涨202Q1青岛啤酒销量承压，产品结构升级趋势明显202Q1啤酒销量同比—2.8%，吨价同比上涨6.1%重庆啤酒收入稳步增长，国有化进程快速推进2022Q1，公司高端产品同比增长24.04%燕京啤酒Q1扭亏为盈，实现净利润86.39万元，大单品战略稳步推进，2022Q1燕京U8单品销量同比增长超70%投资建议:2022年2月以来，国内疫情反复，饭局和大厅用餐受阻缺乏啤酒消费场景，叠加原料和运输成本上升目前啤酒行业压力很大但长期来看，高端啤酒行业加速是肯定的，还没有进入啤酒消费旺季成本方面，各酒企都采取各种手段控制成本上涨，可以通过提价，改善产品结构来转嫁成本压力如果疫情能够得到很好的控制，消费需求能够在啤酒消费旺季到来之前得到释放，啤酒行业将会有更大的弹性推荐华润啤酒，重庆啤酒，青岛啤酒，推荐燕京啤酒风险:经济下行风险，反复疫情复苏乏力，产品提价失败风险，行业竞争加剧风险

事件描述泸州老窖股份有限公司发布2021年年报和2022年一季报:公司2021年营业总收入2042亿元；归母净利润79.56亿元(+347%)，扣非净利润78.84亿元(+361%)。其中，2021年第四季度营业总收入632亿元(+29.26%)；归母净利润18亿元(+414%)，扣非净利润107亿元(+369%)。公司2022年第一季度营业总收入612亿元(+215%)；归母净利润28.76亿元(+372%)，扣非净利润28.65亿元(+375%)。事件公司2021年经营数据略超前期快报业绩，2022年一季度高增长得以延续。2021年公司营业总收入增长296%，其中21Q4/22Q1营业总收入分别增长29.26%/215%，高增长持续。从产品来看，中高档酒引领增长。2021年，公司中高档酒实现营业收入1897亿元，同比增长29.22%，其中成交量增长242%，价格增长03%，量价齐升；其他白酒实现营业收入20.18亿元，同比下降8.74%，其中量下降582%，价上升89.41%。其他白酒销量下降明显，主要是二阶产品销量下降。但公司产品结构调整进展顺利，吨价也大幅上涨。正在提质增效的路上。受益于中高档酒占比的持续提升和精准的成本，净利润率稳步提升。2021年，公司归母净收益率为38.54%，同比上升48pct，毛利率为+65pct至87%，期间费用率为-18pct至217%，销售费用率下降-12PCT；2022Q1公司归母净利率为456%，同比上升26个百分点，毛利率为+0.39个百分点至843%，期间费用率为-92个百分点至167%，销售费用率下降82个百分点，净利率的稳步上升一方面得益于公司产品结构的持续改善，包括中高档酒占比的提高和减少另一方面也得益于公司成本传递效率的提升。自2021年以来，公司一直注重成本效益，精准营销市场。2022年一季度，销售商品和提供劳务收到的现金同比增速略低于收入增速。预计今年春节比去年时间提前，春节支付相对提前。2022Q1公司销售商品和提供劳务收到现金798亿元，同比增长130%，略低于收入增速，主要是2022Q1合同负债163亿元，环比下降49.78%。估计今年春节比去年春节提前，公司合同负债仍处于历史高位，可见公司的品牌话语权。中高档酒引领增长，公司处于高潜力发展期。目前，公司国窖品牌量价齐升。作为第三大高端品牌，其全国布局仍有较大空间。而且公司渠道布局因地方政策而在全国拓展强势。预计未来国窖仍将保持高速发展。腰部产品已基本调整到位，未来随着成本投入的增加，有望迎来加速发展。公司渠道运营能力明显高于行业，核心竞争力在于管理层。随着股权激励计划的出台，公司核心竞争优势得到巩固，公司未来有望进入高质量发展阶段。预计2022/2023年EPS为88/8.65元，是最新PE的31/24倍，维持“买入”评级。风险1。宏观经济增长不及预期；高端白酒市场的竞争加剧了。

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