带着单一大豆产品闯关上会：嘉华股份拟募3.91亿元解码行业难题

从本次募资计划来看，嘉华股份并未在R&D进行大规模投资，公司两个募资项目均为扩大现有产能。

专注于农产品深加工业务的山东嘉华生物科技有限公司就能顺利过关。

"农业企业上市融资困难重重."Xi交通大学管理学院特聘教授童铁汉在评论涉农企业上市难时表示，涉农企业上市难大多是因为企业基本面的缺失，包括自然条件的影响，行业风险，企业收入的持续性和稳定性相对较差，业务规范缺失等因素。

发审委定于2022年6月9日审议家化股份的首发申请。

记者21世纪经济报道注意到，家化股份在筹备上市期间曾数次更名从2017年底开始，公司涉足资本市场多年在业务上，我们仍然专注于大豆蛋白产品的生产和农业的深耕

家化20年深耕的业务仍以大豆蛋白和大豆油产品为主，两者合计占公司收入的90%以上。—视觉中国

单一产品能否规避产业风险。

公司即将上市，涉农领域是否存在类似风险带着对行业的疑问，21世纪经济报道记者致电家化，截至发稿，仍无人接听

公开资料显示，嘉华股份前身为山东阿华保健品，成立于2000年12月。

虽然名为保健品，但实际上该公司从上世纪90年代就开始主要从事大豆蛋白相关业务拥有20多年大豆深加工研发和生产经验的嘉华，仍在生产大豆蛋白，大豆油，大豆膳食纤维等

招股书显示，嘉华股份的另一项主要业务为大豆油产品，分别占报告期收入的16.70%，15.57%，16.94%和18.04%。

加起来，家化20年深耕的业务仍以大豆蛋白和大豆油产品为主，两项业务合计占公司营收的90%以上。

公司的产品还是以大豆分离蛋白为主相比国际巨头，产品结构相对简单，产业链还有很大的延伸空间对于单一的产品结构，家化股份坦言面临着上下游两方面的风险

嘉华的主要原料是非转基因大豆报告期内，公司大豆采购量占比分别为74.54%，72.73%，77.37%和79.47%对单一原材料的依赖很容易受到价格因素的影响

2020年大豆均价上涨，目前仍维持高位报告期内，嘉华股份所依赖的大豆原料价格已由期初的3500元/吨上涨至5500元/吨，压缩了公司的利润空间

未来如果出现宏观经济波动，国内外市场竞争加剧，原材料价格大幅上涨，公司未能有效转移相应成本，公司产品结构未能及时调整等情况，，将直接影响公司盈利能力的稳定性家化股份提示风险

事实上，报告期内，嘉华股份出现了增收不增利的经营现象虽然公司收入略有增长，但净利润却停滞不前报告期各期，家化股份主营业务毛利率持续下降，分别为17.98%，17.44%，13.98%，12.60%

家化股份表示，若下游市场消费需求放缓或大幅下降，行业竞争日趋激烈，产品价格下降，将对公司经营产生不利影响，可能导致公司业绩下滑。

农业相关领域的公司很难上市根本原因是行业公司面临很多不可控的影响因素，公司缺乏运营稳定性和核心竞争力某券商保荐人接受21世纪经济报道咨询时表示，之前，大部分保荐人不愿意接手涉农上市公司的保荐业务，涉农公司容易出现经营风险，内控管理制度不完善，容易出现规范性问题

最近几年来，国家大力推荐乡村振兴战略，涉农公司更容易上市是有可能的，但必须具备技术，模式和市场优势上述券商人士表示

21世纪经济报道记者了解到，家化股份成立后已多次更名2009年，公司更名为山东嘉华保健品2021年1月上市前，公司更名为山东嘉华生物科技

家化解释称，其名称在专注于大豆蛋白深加工，加快产品研发成果转化和提高产品技术含量，持续大豆深加工产品研发的基础上，带有科技二字。

行业同质化如何凸显竞争力。

据《21世纪经济报道》报道，目前国内主要大豆蛋白生产企业近20家，市场化程度高，市场竞争日趋激烈。

以家化股份所在的山东省为例从大豆蛋白加工行业企业分布来看，山东省是我国大豆蛋白生产企业的主要聚集地除了嘉华股份，还有王禹生态，华山松，宇鑫生物等行业的大企业

中国食品土畜进出口商会大豆蛋白分会调查数据显示，到2020年底，中国大豆蛋白市场实际产能约为60万吨，其中80%以上在山东省，行业前四大生产商王禹生态，临猗山松，宇鑫生物，嘉华占市场总份额的60%以上。

截至2020年，嘉华股份大豆蛋白销量为4.4万吨，仅占全国市场的10.99%相比较而言，家化股份在四大生产商中没有明显的市场优势，小于头部生产商的平均水平

此外，家化股份的招股书还显示，家化股份的主要同行业竞争对手包括美国ADM公司和美国IFF Nutritionamp公司，生物科学，王禹生态，华山松和宇信生物。

截至2020年底，ADM拥有的商标，品牌，配方等知识产权账面价值达9.03亿美元，IFF Nampb有9000多项专利。

国内同行方面，截至2021年上半年，王禹生态拥有43项发明专利和4项实用新型专利，派恩生物拥有3项发明专利和7项实用新型专利，宇信生物拥有1项发明专利和61项实用新型专利。

截至招股说明书签署日，家化股份及其子公司仅拥有2项发明专利和13项实用新型专利，其中家化股份的两项发明专利分别于2007年和2008年相继取得作为一家年营收近10亿元的企业，家化股份报告期内研发支出不足1000万元，2018年至2020年分别仅为588.52万元，989.46万元和842.22万元

公司面临的不利因素主要是产品同质化竞争，影响行业整体利润水平嘉华认为，在一些传统应用领域，大豆蛋白仍存在品种需求单一，品质要求不高的问题，导致行业内大豆蛋白产品同质化严重行业整体R&D和技术能力不强，R&D能力有待进一步提升

从这份募资计划来看，家化股份显然没有大规模投资R&D，公司的两个募资项目都是在扩大现有产能。

募投项目如何实现。

本次IPO项目中，嘉华股份拟募资3.91亿元建设高端大豆蛋白生产基地和东厂区2万吨分离蛋白生产扩建项目。

其招股书显示，高端大豆蛋白生产基地总投资为4.53亿元，拟使用募集资金投资2.18亿元建设期为两年根据预测分析，该项目可增加收入10.51亿元，净利润8067万元，税后内部收益率17%，投资回收期6.82年

厂区东2万吨分离蛋白生产扩建项目总投资1.73亿元，全部使用募集投资资金根据预测分析，该项目年可增加收入3.32亿元，年利润总额3983万元，净利润2987万元，税后内部收益率17.10%，其中建设期投资回收期6.85年

两个募投项目完成后，嘉华将新增大豆蛋白6万吨，大豆油3万吨，大豆膳食纤维1.6万吨。

据21世纪经济报道统计，2020年嘉华的设计产能中，大豆蛋白产品的产能只有6万吨，大豆油只有3万吨，大豆膳食纤维2.4万吨按照目前的产能管理，2020年嘉华股份的年收入只有9.69亿元，归属于母公司的净利润为7408.85万元

根据嘉华股份描述的募资方案，公司拟将大豆蛋白和大豆油产能提升100%，大豆膳食纤维产能提升66.67%，实现年营收13.83亿元，净利润近1.1亿元。

就市场而言，目前公司面临着来自行业其他龙头企业，行业新进入者，国外强势大豆蛋白生产商的多重挑战公司面临国内外大豆蛋白市场的激烈竞争，如何保证实现将考验公司现有的经营能力

据21世纪经济报道记者了解，a股市场没有一家公司的主营业务是以非转基因大豆为原料生产和销售大豆蛋白家化股份能否依靠单一涉农产品成功上市，也将为业界提供探路的经验

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