激发私募股权基金市场活力推动创新型经济发展

目前，中国私募股权基金市场在筹资，投资和退出渠道方面都很薄弱，M&A市场正在变冷需要政府部门在科技成果转化中发挥积极作用，特别是充分发挥链接国有资本，整合资源的能力，激发私募基金市场活力，促进我国创新型经济发展

私募股权投资市场面临下行压力。

根据清科研究中心的数据，私募股权行业面临下行压力，如:

一是筹资乏力，政府引导基金成为主要亮点一季度全国新募集基金1374只，披露募集金额4093亿元，同比下降3.2%其中，受政府加快投资政策影响，一季度新成立政府引导基金33只，同比增长27%其中新成立规模超百亿的基金有15只，成为各类私募基金的追捧对象

二是投资市场不景气一季度，股权投资市场发生投资案例2155起，同比下降27.5%，投资额1968亿元，同比下降47.1%，接近减半由于二级市场表现不佳，市场估值中枢明显下降

三是退出渠道不畅受外部因素影响，美元私募基金退出渠道受阻

第四，M&A市场越来越冷，大额M&A交易大幅减少今年第一季度，M&A市场共有519宗交易，同比增长6.8%可是，这主要是由于前几年登陆的M&A业务的整合和实施，很少有新的大额M&A交易

引导政府基金发力。

在市场调整的同时，政府引导基金仍然是动态的中投顾问数据显示，截至2021年底，我国政府引导基金共有1437只，总规模2.46万亿元2021年政府引导基金数量和规模分别增长77%和207%，华中和西南地区发力明显我国政府引导基金已成为私募股权市场最活跃的力量，具有体量大，增长快的特点，正处于窗口期

相应的，美元基金迅速退潮Preqin数据显示，今年第一季度，投资于中国的美元基金筹集了14亿美元，为2018年以来同期最低水平，也是连续第三个季度下降

在建设创新型国家中发挥重要作用。

日本在20世纪90年代初经济泡沫破裂后，陷入了长期的经济衰退首先，资产价格的下跌导致持续的去杠杆化过程，进而导致资产价格的进一步下跌，形成螺旋式的恶性循环一些日本学者称之为资产负债表衰退

自经济泡沫破裂以来，日本经济已经停滞了30年近十年来，日本原有的资产价格泡沫早已消失，金融机构的不良资产被清除，银行的融资功能全面恢复，日本长期采取零利率政策，央行资产负债表大幅扩张可是，日本经济并没有好转可见，原有的资产负债表衰退理论已经无法解释最近十年的低增长，低通胀现象日本长期发展的停滞不仅是短期资产泡沫造成的后遗症，还有更深层次的长期和结构性原因那么，日本停滞的根本原因是什么

在我看来，原因在于日本的创新型经济缺乏发展动力，在移动互联网和人工智能时代处于落后地位日本的优势产业都是80年代的产品，比如汽车，电视机，家用电器，电子产品，光学仪器等产业近十年来，这些传统行业受到新技术的严重冲击，尤其是互联网，半导体，人工智能，新能源行业的创新在信息通信技术产业的全要素生产率方面，日本严重落后于美国，韩国等国家

为什么日本的创新经济很弱这可能与风险投资基金和私募股权基金发展缓慢有关日本风险投资基金和私募股权基金规模较小，风险资本市场不活跃据统计，疫情发生前，日本的创业公司每年只获得十亿美元的风险投资，而中国和美国的创业公司都在百亿甚至千亿美元的量级

为什么日本在新一轮科技创新中落后原因有很多，其中一个不可忽视的就是与衰老有关目前日本人口年龄中位数为48岁，比中美高出10岁高科技创新主体多为年轻人美国麻省理工学院的调查显示，校友创业的年龄越来越年轻化，最活跃的创业年龄从20世纪70年代的30—40岁下降到目前的25—35岁可是，日本的人口正在逐渐老龄化，并偏离了创业的最佳时间窗口，这可能是他们在这场基于移动互联网和人工智能的创新浪潮中被甩在后面的重要原因之一

对于中国来说，从人口结构来看，中国也进入了老龄化社会因此，有关部门反复强调要建设创新型国家是非常及时的只有通过创新提高生产率，才能确保中国经济的持续稳定增长

建设创新型国家，最重要的是完善创新机制，激发市场活力，二者缺一不可完善创新机制，其中最重要的是通过风险投资基金和私募股权基金的市场机制为创新者提供风险投资，激发市场活力，就是要充分调动民间资本的积极性和创造性从建设创新型国家的角度来看，当前私募股权基金和风险投资市场值得高度关注

发挥国有资本的主导作用

如何应对后疫情时代私募股权投资市场的挑战笔者认为，国有资本正在发挥重要作用

伴随着财政资金运用基金化和国有资本投资运作日益活跃，国资背景的私募基金加速入市，成为私募市场发展的一大推动力据清科研究中心统计，2021年，具有国资背景的LP出资数量占比12.6%，而出资和认购总规模占比68.0%2022年一季度，超过10亿元的人民币基金中，超过一半由国资背景的基金经理管理，而超过100亿元的人民币基金则全部由国资背景的基金经理管理

母基金是国有资本参与私募股权市场的主要方式从2021年开始，各省市都在加快建立政府引导基金目前，政府引导基金已经成为促进区域经济和转型发展的重要工具，受到地方政府的青睐其重要作用不仅在于帮助地方政府吸引投资和产业，还在于促进科技创新，支持创新型中小企业，促进金融资源的有效配置等，并起到四两拨千斤的财政资金作用

除了引导基金，在国企的带动下，持续低迷的市场化母基金活跃度也有所提升2021年，市场化母基金投资超过1200亿元，投资占比由上年的4%大幅提升至6.9%招商资本，华润资本，国能资本，郭克控股，地方国资江西金控等多家国企发起设立市场化母基金最近几天，由上海国投，SAIC金融控股，当代安普科技有限公司，哔哩哔哩等10家公司共同发起设立的市场化母基金上海富腾再次受到市场高度关注

可见，在经济减速时期，国有资本的独特优势日益凸显一方面，国有资本具有长期性的特点，资本量大，风险承担能力强与其他类型的基金相比，它可以承担较长的科技创新发展周期另一方面，国有资本同时追求经济效益和社会效益，具有增值和正外部性的双重价值取向它可以整合政府和市场之间的资源，为创新型企业提供支持和帮助因此，需要进一步理顺国有资本的功能定位，充分发挥国有资本作为长期资本在创新资本中的主导作用

用天使母基金助力早期投资市场发展

在政府引导基金中，天使妈妈基金的设立迎来了热潮早期投入是实现创新和科技成果转化的重要环节由于其投资风险高，不确定性强，回报周期长，一直是私募股权投资行业最薄弱的领域尤其是2018年以来，在股权投资市场，机构避险情绪明显，偏好中后期项目，早期投资市场陷入冰点目前，这种情况正在扭转在国家投资早，投资小，投资科技的政策指引下，深圳，苏州，常州，成都，青岛，广州，武汉，天津，沈阳等地纷纷出台政策鼓励天使投资，设立天使妈妈基金国家天使母基金也呼之欲出，早期投资蔚然成风

天使基金的爆发，是早期投资市场，推动科技创新的积极信号事实上，天使基金不仅体现在创新体系中的要素投入上，更重要的是引领资本和资源快速向创新前沿集中比如，在投资决策过程中，需要专业团队进行调研，充分调整，做出专业判断，加速资本和人才向高科技，高成长性行业聚集，最终形成资本聚集和创新发展互为因果的良性循环

此外，天使母基金是投资人的投资人，起到培养天使投资人的作用目前，国内最大的天使基金深圳天使基金于2019年发起成立深港澳天使投资人联盟其成员包括投资机构，科研院所和高校的科技成果转化机构，天使生态服务机构，行业龙头企业等通过与广泛的市场主体合作和优势互补，营造良好的前期投资氛围

除了深圳经验，合肥模式在早期股权投资领域也颇具特色与国内最近几年来成立的密集型天使基金不同，合富天使投资基金采取的是直接投资的方式这种选择与合肥之前缺乏成熟的天使投资机构和个人有关值得一提的是，合肥天使投资基金虽然以国资背景参与直投，但强调市场化，专业化运作，在制度上较早提出尽职调查和风险承受能力

完善创新创业生态，激发市场活力

激发私募基金市场的活力，有赖于良好的生态环境一直以来，风险投资基金和私募股权基金被称为科技型中小企业成长的助推器风险投资基金除了提供资金，更重要的是帮助企业获得发展所必需的各种资源，如业务咨询，空间，人才，技术设备，以及市场，会计，律师，投行等中介服务同时，私募股权基金本身的发展也离不开发达的多层次资本市场和M&A市场

在这方面，美国和新加坡提供了许多案例和成功经验20世纪70年代，美国在面临传统产业衰退，经济停滞的情况下，大力推进供给体制改革，放松市场管制，鼓励和支持信息产业发展，将资本利得税从49.5%降至28%，再降至20%，促进了风险投资的蓬勃发展1971年建立纳斯达克市场，完善多层次资本市场建设

最近几年来，新加坡已成为世界上最活跃的投资中心之一2021年，受疫情和科技潮流影响，新加坡风险投资金额飙升至225亿新元，达成投资交易303笔，吸引投资总额165亿美元，是2020年的两倍多在这片仅有500多万人口的土地上，新加坡构建了完善的初创生态系统，孕育了大量独角兽企业

总结美国和新加坡的经验，我们发现，没有政府的推动和生态体系的建设，私募股权基金市场不可能成长，活跃和繁荣在发达的创新创业生态中，私募股权基金可以与其他市场主体和创新主体建立广泛而深入的联系，实现要素资源的高效流动

在我国现阶段，这种理想状态还很难达到，不同机构，系统之间的对接互通也很难通过市场机制自发完成面对这种情况，需要政府在科技成果转化中发挥积极作用，特别是国有资本链接和整合资源的能力，激发私募股权基金的市场活力，促进我国创新型经济的发展

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