纸浆年报：落纸惊风起，摇空见露浓

文丨一德期货上海营业部

内容摘要

全球针叶浆新增产能较少，明年进口或维持稳定，需要关注疫情等事件对供应端扰动。

港口库存维持高位，期货仓单数量处于历史高位，明年上半年或有一定去库压力，但后期纸企补库行为或提振浆价。

核心观点

供应端:针叶浆库存天数明显高于正常水平考虑到库存压力，明年浆厂或有去库存的过程，但全球针叶浆新增产能较少，同时容易受到疫情等不确定性因素影响，明年整体进口量会维持稳定

需求端:终端成品纸需求增速或有限，但明年国内有新的成品纸投产计划，对纸浆需求或有提振，同时关注纸企补库行为。

策略上，明年整体运行区间5500—6700，操作上可尝试逢低介入多单。

正文

012021年纸浆走势回顾

1.1 纸浆期货价格指数走势回顾

如图所示是纸浆期货指数价格走势图，根据不同的驱动可以分成主要的三个阶段:

第一阶段为2021年1月4号到3月1号，纸浆指数从5782涨到最高7627，涨幅29.76%，这波上涨延续去年年底行情，驱动因素上，首先宏观上，宽松的货币政策带动大宗商品普遍上涨，纸浆估值也被抬高另外国家出台禁废令，限塑令，刺激了白卡纸等纸制品的需求增加，其中白卡纸价格一度突破10000元/吨同时供应端来看，针叶浆近几年无新增供应，市场有供应缺口预期

第二阶段为2021年3月1号到10月28号，经历长达半年多的震荡下跌行情，价格指数从7627下跌到4750，跌幅35.75%终端需求疲弱，3月为纸品需求旺季，但呈现旺季不旺态势，低利润下纸品价格不能进一步上涨，部分纸厂对高价浆有所抵触，在成品库存压力下，部分纸厂被动停机，产业进入负反馈状态

第三阶段为2021年10月28号到12月8号价格指数从4750涨到6047，涨幅21.95%这波上涨主要与供应端扰动有关，首先加拿大BC省大暴雨造成了部分公路和铁路运输受阻受此影响，部分浆厂陆续宣布减产另外因疫情原因，二连浩特口岸暂停铁路运输，满洲里口岸铁路运输受到影响

02供应

2.1 全球供应

分开来看，今年1—10月份，全球针叶浆出运量1905.26万吨1—10月份全球阔叶浆出运量2256.54万吨，整体来看全球针叶浆发运量小于阔叶浆，针叶浆发运量处于近几年历史低位，阔叶浆发运量处于历史正常偏高水平

截止10月全球商品浆库存天数为44天其中针叶浆库存43天，阔叶浆库存46天如图所示，今年来商品浆库存天数持续攀升，阔叶浆库存天数尚处于历史正常水平，但针叶浆库存天数明显高于正常水平考虑到库存压力，明年浆厂或有去库存的过程，针叶浆发运量或有增加

2.2 国内供应

2021年1—11漂白针叶浆月累计进口量783.92万吨，同比降幅2.93%1—11月漂白阔叶浆累计进口量1176.81万吨，同比降幅16.60%今年下半年进口明显少于上半年，主要是上半年纸浆价格持续上涨，市场看涨情绪较浓，下半年进口利润较差，贸易商买货积极性较差针叶浆新增产能较少，预计明年进口量整体维持稳定阔叶浆情况和针叶浆不同，阔叶浆的投产预期较大，从针阔叶价差也可以看出来，明年阔叶浆进口预计会有增量

从库存角度来看，国内主要港口库存依旧维持较高水平，截止11月底，青岛港库存112.7万吨，常熟港库存61万吨，保定港库存6.18万吨同时上期所纸浆仓单数量在2021年期间不断增加，创出历史高位从港口库存和仓单数来看，目前纸浆主要集中贸易商手中，体现在显性库存上，工厂库存较低，明年关注纸企补库行为

03需求

3.1 终端需求

需求角度来看，2021上半年整体需求表现好于下半年，在五月份前，纸制品价格持续上涨，纸企利润也有不同程度的改善，整个处于正反馈的状态，首先是禁废令，限塑令利多白卡纸，白卡纸价格一度超过10000元/吨，另外建党 100 周年的书本印刷促进文化纸需求但5月份后期需求下滑较为严重，一直到下半年整体需求表现一般，纸价也快速回落同时下半年限产对造纸企业生产也产生了影响以下是明年上市公司要投产的计划

042022年展望

4.1 基本面展望

供应端:针叶浆新增产能较少，明年针叶浆进口量或维持平稳水平阔叶浆由于新增产能较多，明年进口量或有增加整体阔叶浆进口压力大于针叶浆，针阔叶价差或维持高位由于针叶浆几乎百分百依赖于进口，明年我们需警惕疫情等不确定性因素对供应端的影响

需求端:整体终端纸制品需求增速有限显现库存较高，明年上半年有去库压力，但纸企库存较低，明年关注补库行为，或对价格有支撑

策略:逢低关注做多机会。

4.2 技术面展望

观点:

纸浆加权指数月线技术图表展望——

1． 月线图表历史上完成低位箱体向上箱体的标准量度上升，2月见高7454后回落首个箱体5832一线，10月偏离中轴低见4750，后拉回5832一线，维持中轴平衡震荡，

2． 2022年，围绕中轴平衡点5832一线，大概率向上攀升，完成第二箱体的上升量度，上箱体目标位在7454一线，

3． 中长期看涨预期前提下，坚守中轴线，逢低中线持多仓成为策略首选。

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