新冠疫苗没有进展是拖累西藏药业的重要因素

2021年，西藏药业实现营业收入21.39亿元，同比增长55.75%，净利润2.09亿元，同比下降50.03%。

西藏药业收入增长强劲，但是净利润却大幅下滑，两者完全背离，原因是公司销售费用率显著高于同行水平，而且绝大部分费用流向了关联方的腰包，成为吞噬其利润的最大黑洞与此同时，公司曾经高溢价接盘的夕阳资产最近几年来均无法完成预计目标，被计提巨额减值损失此外，公司新进入的新冠疫苗领域进展缓慢，只见投入不见效益，对主业造成拖累

增收不增利

2021年，西藏药业实现营业收入21.39亿元，同比增幅达55.75%，营收端增长强劲公司主力产品新活素是治疗急性心衰的国家生物制品一类新药，2021年贡献收入16.83亿元，同比增长75.6%2021年12月，新活素续约国家医保，市场认为该产品有望继续保持高增长

在收入端增长强劲的情况下，为何净利润却出现大幅下滑呢这背后的原因与其销售费用过高和资产减值计提有关

财报显示，公司2021年销售费用11.55亿元，同比增长68.71%，高于收入增速，销售费用率达到54%，相比2020年提升4.15个百分点，创下历史最高值。

在已经披露2021年年报的医药上市公司中，市值比较大的有复星医药，长春高新，罗欣药业，百克生物，这些企业2021年销售费用率分别为23.33%，28.51%，28.81%，37.69%西藏药业销售费用率显著高于同行水平，为吞噬其利润的最大黑洞

更奇怪的是，西藏药业高昂的销售费用并非支付给第三方，而是支付给了自家人根据2021年年报关联交易情况，西藏药业向关联方采购的药品推广服务，药品商务服务费，依姆多产品相关服务金额合计10.5亿元，占全部销售费用的91%，这表明上市公司基本没有销售体系，完全依赖关联方提供

在委托关联方销售事项中，西藏药业与关联方之间究竟是如何定价的呢为什么向关联方支付的销售费用大幅高于同行水平背后是否存在侵占上市公司利益的情形呢

计提资产减值是西藏药业业绩爆雷的另外一个重要原因，公司2021年计提资产减值损失4.61亿元，而2020年仅有100万元左右，其中对依姆多无形资产组计提减值4.58亿元。

2016年，西藏药业以现金方式向阿斯利康购买依姆多产品，品牌和相关资产，交易金额为1.9亿美元依姆多的通用名为单硝酸异山梨酯缓释片，是冠心病抗缺血治疗的重要药物之一，该产品曾是阿斯利康的王牌药品，1985年于欧洲上市

可是，这款销售30多年的药品已过专利期，早已风光不再根据米内网的数据，单硝酸异山梨酯缓释片的生产厂家共有17家，竞品众多因此，这笔收购在当时就引来了市场质疑之声，认为其在接盘别人不要的夕阳资产后面的经营数据，也完全印证了这种质疑

根据年报披露，依姆多2018年收入，利润分别为4861万美元，1456万美元，完成目标总额的90.6％，76.65％，2019年收入，利润分别为3982万美元，1030万美元，完成目标总额的91.16%和103.04%，2020年收入，利润分别为4084万美元，1222万美元，分别完成目标总额的88.65%和85.57%，2021年收入，利润分别为4740万美元，1061万美元，分别完成目标总额的98.64%和85.77%。

可以看出，依姆多大部分年份的收入和利润无法完成预计目标，尤其在医药集采政策加速推进过程中，仿制药资产更加不被市场看好，依姆多在2021年第五批全国药品集中采购中未中标。

西藏药业2021年对依姆多计提巨额减值，已经表明这是一笔完全失败的投资，管理层恐怕难辞其咎。

新冠mRNA疫苗梦碎

新冠疫苗没有进展，也是拖累西藏药业的重要因素。

2020年新冠疫情爆发后，毫无经验的西藏药业开始进入疫苗行业。

日前，西藏药业发布投资公告，公司将分阶段向斯微生物支付3.51亿元，获得新冠mRNA疫苗等3种产品的全球独家开发，注册，生产，使用及商业化权利公告表示，斯微生物于2020年1月紧急启动新冠mRNA疫苗研发项目，预计近期开展临床试验

新冠mRNA疫苗是最先进的技术路线市场将上述消息解读为重磅利好，此后西藏药业股价更是从20多块一路飙升，并于当年8月初创下历史新高180.15元/股

巧合的是，就在该重磅利好发布前1个月，西藏药业于2020年5月6日迎来4764万股定增限售股解禁上市，解禁对象共有6位，其中私募大佬葛卫东位列其中根据定期报告数据，葛卫东在解禁后火速将所持全部股份转给其姐姐葛贵兰，后者随后一路减持，其中2020年三季度期间减持超过六成，至2020年年报时彻底退出该股前十大股东之列，葛卫东这次布局爆赚超过10亿元

西藏药业前脚限售股解禁，后脚就发布重磅利好，被市场广泛质疑管理层在配合定增解禁减持日前，西藏药业收到西藏证监局警示函警示函称，西藏药业对该新冠mRNA疫苗投资事项并无正式的尽职调查报告，专利分析报告仅用时两天形成，并不支持公司的投资安排公司公告披露内容与实际情况不符

新冠mRNA疫苗的实际进展，可以进一步印证上述质疑西藏药业曾经声称，mRNA疫苗很快就可以开展临床试验，但直至2021年1月才获得临床试验批件，距离项目启动已有1年时间在此之后，斯微生物的新冠mRNA疫苗再无明显进展消息传出，市场似乎已将其遗忘

作为对照，辉瑞和莫德纳的mRNA新冠疫苗早已上市销售，国产的沃森/艾博mRNA疫苗，目前国内三期临床的现场工作基本结束。

西藏药业2021年年报称，公司与斯微生物的合作方式已由联合研发变更为股权投资，公司已支付的7000万元款项转换成对斯微生物进行股权投资，目前持有斯微生物3.35%的股份这种变动表明，斯微生物的新冠mRNA疫苗已经基本宣告失败西藏药业为此支付的7000万元投资款未来是否存在减值风险值得关注

俄罗斯疫苗进展缓慢

在折戟mRNA疫苗的同时，西藏药业把目光投向了俄罗斯的新冠疫苗。

日前，西藏药业公告称，公司与俄罗斯公司就Sputnik—Vvaccine开展合作，公司通过分期支付900万美元获得该疫苗生产返销俄罗斯，以及在中国的注册，开发，生产，进口或商业化产品及向指定区域出口等相关权益许可权。

根据2020年12月16日发布的投资进展公告，双方约定，在技术转移成功之后，西藏药业2021年将最少生产4000万人份的新冠肺炎腺病毒疫苗返销俄罗斯。

可是，1年半之后，技术转移工作至今仍未完成西藏药业2021年年报称，该款疫苗由AD26—S和AD5—S两部分组成，AD26—S已通过俄方相关机构验证，AD5—S暂时未获通过对于未获通过原因及未来进度安排，均未做任何说明

该款疫苗2020年8月经俄罗斯卫生部注册上市，但因其未完成III期临床试验就进行注册，引发不少质疑之声结合该款疫苗技术转移进度迟缓，其销售前景令人担忧

根据2021年年报，西藏药业在该款疫苗技术转移方面已经投入了4359万元，这笔支出未来是否会打水漂值得关注。

除了生产返销俄罗斯以外，该款疫苗还被许可在国内注册上市，但这需要完成临床前，临床试验等主要环节之后，整个流程不仅耗时较长，还需要西藏药业承担金额不少的临床费用即便该款疫苗顺利上市，但其竞争力远不及国产多款疫苗，前景也不被市场看好

从2021年年报披露来看，西藏药业似乎并没有开展该款疫苗在国内的研发工作，其可能已经放弃了国内市场。

疫苗生产厂区位于上海市临港奉贤园区，工程预算6.5亿元，已经累计投入74.8%，最大年产能1.6亿支，但生产线相关认证工作尚未完成。对于本期业绩预减的原因，西藏药业指出，依姆多无形资产减值约6亿元。。

在生产返销俄罗斯迟迟无法落地以及国内市场前景黯淡的背景下，西藏药业将如何消化掉1.6亿支产能呢这笔投资又会不会打水漂呢

《证券市场周刊》记者向西藏药业发去了采访函，截至发稿未收到上市公司回复。其中一大重要原因为西藏药业储备的原料药库存无法满足依姆多中国市场2022-2024年需求量，且依姆多在2021年第五批全国药品集中采购中亦未中标。

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