陶冬：欧元萎靡不振 央行分道扬镳

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陶冬为瑞信董事总经理、亚太区私人银行高级顾问，中国首席经济学家论坛理事

欧洲银行业的形势暂时趋稳，风险资产试探性地再拾上升轨迹，恐慌指数下沉，中国房价在统计意义上回落，日本央行行长闭上了喋喋不休的嘴，不过大西洋两岸的汇率又起风浪。欧洲央行上周开会，决定不作政策变动，总裁德拉吉在记者会上声称从没有讨论过减少购债计划。欧洲在QE上按兵不动，美国联储加息日近，欧元汇率迅速下滑，创下七个月来的新低。市场认为英国央行也随时需要放松银根以备脱欧所带来的经济衰退，英镑徘徊在三十一年以来的低位。股市形势比汇市清晰、稳定，美国蓝筹股业绩多数好过预期，银行股更给市场带来惊喜，于是资金顶住加息的焦虑入市，美股走强。欧洲股市无业绩利好，不过德国银行业没有进一步的坏消息传出，银行板块带动大市整体向上。中国上证指数辗转攻击3100点不果，不过整周仍有斩获；B股则受到人民币连日下挫的影响而出现大幅调整。此次人民币汇率调整，没有给全球市场造成太大的震动，中国第三季GDP数据也没有带来任何提振。OPEC冻产决定，将布伦特石油价格推上每桶50美元后，本周油价稳中带升，不过冻产消息基本被消化。黄金价格未随美元升值而下降，不过价格走势依然被困在箱体区域，久不见突破。

ECB上周决定按兵不动，既不降息也不调整购债额度。针对市场关于tapering（逐步降低每月购买资产的数量），总裁德拉吉号称从未考虑过此选项，甚至暗示12月例会时可能加码QE。撇开市场反应不谈，笔者认为欧洲央行的决定以及之后德拉吉的表态都是实情。欧洲经济复苏十分疲弱，而且是靠货币扩张撑出来的；英国脱欧对经济的影响并不清晰，隐患颇多；欧洲银行的资产负债表依然脆弱，更面临美国巨额罚款的威胁。此时此刻就是靠着ECB的QE一口气支撑着，一旦市场对ECB的政策决心产生怀疑，后果不堪设想。笔者相信欧洲没有空间退出QE。不过欧洲国债买少见少，ECB现行的QE项目接近弹尽粮绝也是事实，当时寄予厚望的替代举措负利率也出师未捷身先死了，德拉吉的确面临变招的压力。至于如何维持市场信心同时在货币政策上作出置换，是欧洲央行正在考虑议题。各国重启财政刺激，同时迈出改革的步伐，应该是欧洲货币当局渴望见到的，但是在德法大选之年究竟ECB能得到多少援手就不得而知了，估计ECB在12月要加码QE而非减码QE。

这次欧元／美元汇率的异动，也再次提醒各国货币政策分道扬镳这一现实。美国经济复苏速度快过其他国家，货币正常化的政治压力也大过其他国家。公开市场委员会成员连番强调，近月内加息的时机已经成熟，市场也预计12月联储重新启动利率上升周期。欧洲、日本的政策变招是无奈之举，几乎可以肯定减少国债购买的同时，央行会引入新的宽松机制；美国的加息却有其基本面的支持。如此情形势必强化政策间的反差，拉大市场利率差异，促使资金重新配置，带来汇率上的变局。同时日欧在政策创新上不明朗因素甚多，联储在加息上也是三心两意，政策不确定性势必增大，市场的波幅也势必加大。笔者以为，风险资产会面临新的一段高危期，出现黑天鹅事件的可能性上涨。

本周的关注点是日本银行。自从上次会议推出利率曲线管理之后，日本的收益率曲线并无太大变化，日本央行在债券购买上亦无太大变化，市场很想听到黑田东彦的最新解释。美国蓝筹企业的盈利对股市走向亦颇关键，焦点则从银行转向科技公司。美国第三季度GDP增长，环比折年率预料为2.2%（vs上季度1.4%），英国脱欧公投后第一个GDP增长，预测环比为0.4%（vs上季度0.7%），这两个数字如果属实，加上已经公布的中国增长，应该可以暂时舒缓市场对全球增长的焦虑。

（陶冬 瑞信董事总经理、亚太区私人银行高级顾问 中国首席经济学家论坛理事）

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