信托行业主动化转型 把握资管浪潮中的机会

当前信托公司的发展始于1979年，行业发展经历了六次“野蛮生长-监管整顿”的循环，2015年末，信托超越保险、券商，成为管理资产规模仅次于银行的金融子版块。2012年，证监会发力资管，信托融资类业务受阻，增速有所放缓。2010至2015年，信托管理总资产从30405亿元增加到163046亿元，复合增速达到40%。

信托行业的最核心优势在于稀缺的牌照，灵活的机制，以及时间积淀下的丰富的行业资源与风控经验。1）2007年第六次信托业整顿后，银监会没有发放过新的信托牌照，目前有68家正常运行的信托公司，3家待重组，供应有限凸显牌照价值；2）信托被称“实业投行”，拥有最为宽松广泛的投资范围，能够整合运用几乎所有的金融工具，行业机制灵活；3）信托发展历程较长，业务资源丰富，在刚兑的市场环境中又积累了风控经验。

透视信托公司盈利能力：主动管理产品是弹性所在。2016上半年，信托业务收入占总收入比例达到68%，信托业务始终是信托公司最主要的业务板块。

目前，信托公司主动管理产品费率是被动管理的4-6倍左右，意味着同样的管理资产增长，主动管理产品带来的边际效益远高于被动产品。

立足当下，展望未来，行业机遇落点有三：

1）通道业务：资管政策频出，通道收缩至信托成为必然趋势。2016年以来，三会出台了较多的资管新规，将通道业务从资管收缩回信托，预期通道类信托产品将迎来一波规模增长。

2）主动管理业务：在刚兑压力下，信托股权化转型方向成型。在行业发展早期，刚兑起到了吸引投资者的功能，然而，近年来风险频繁暴露，信托公司兑付压力增大，股权化转型成为打破刚兑的重要手段。与“明股实债”不同，真正的股权化信托产品会深度参与项目运行，获取的收益也不再固定，而是浮动或半浮动，从而可以达到打破收益率天花板、兑现风险市场化溢价、实现投资者教育的多重功能。

3）回归本源：非通道型的事务管理信托市场空间大。与资管相比，信托的核心特点在于以受益人为核心的破产隔离机制，因此可以应用于家族信托、慈善信托这类非通道型的事务管理信托。预期随着社会财富增加，对这类信托的需求也会相应迈上新的台阶。

投资建议与投资标的

从信托公司主动管理的角度来看，建议关注安信信托（2015年，公司主动管理产品占比提升18%，已公告今年三季度净利润预增90%），经纬纺机（中融信托为业绩支柱，15年主动管理资产占比高达68%），爱建集团（15年信托报酬率较高为1.09%，已引入新的大股东）；从金控角度分析，建议关注陕国投A（已参股陕西省AMC），中航资本（大股东中航集团金控平台业务线齐全）。

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