宝硕股份(600155)：特色化发展模式，成长新纪元开启【证券研究报告】

传统业务持续受压，重组完成后业绩将显著改善

2016年前三季度公司实现净利润-0.08亿元，营业收入2.58亿元，同比分别-102.78%和+7.16%。公司2016年1月公告拟通过非公开发行的方式收购华创证券95.01%的股权，并配套融资 73.6亿元，全部用于补充华创证券资本金。收购方案并募集配套资金事项于2016年7月21日获证监会有条件通过。华创证券2016年前三季度实现净利润4.15亿元，营业收入12.38亿元，目前华创证券业绩尚未并入宝硕股份报表，资产重组事项完成后公司业绩将显著改善。

经纪市占率稳步提升，债券融资规模亮丽增长

华创证券是业内机制较为灵活，特色明显的券商。经纪业务敏锐布局互联网金融，大力开发建设互联网综合金融服务平台，积累了良好的“互联网+金融”模式，前3季度股基交易量5384亿元，市场份额0.26%，较2015年的0.24%略有上升。华创证券前三季度完成股权承销项目3个，其中增发项目2个，股权主承销金额35亿元。债券承销规模亮丽增长，前三季度累计完成承销项目46个，主承销金额138亿元，同比大幅增长748%。2009 年成立研究所，通过特色化打造研究，在核心领域形成明显优势。

资本中介未来空间较大，自营资管稳健开展

截止2016年9月末华创两融余额15.64亿元，市占率0.18%，低于经纪业务份额。主要由于受净资本规模限制，业务开展受限，未来华创证券将充分利用上市公司平台对接资本市场，且配套资金到位后有望进一步打开业务空间，未来发展潜力较大。截至2016年9月末股权质押市值211亿元，排名行业第36。华创证券自营业务以固定收益为主，短期内股市大幅波动对公司自营业绩影响相对较小。此次配套融资资本金到位后将部分用于自营业务发展，增强盈利能力。资管业务稳步开展，截止2016年10月末共发行产品11只，资产净值18.5亿元，排名第36。

借力登陆资本市场，突破资本瓶颈，开启业务空间

本次资产重组完成后华创证券将曲线登陆资本市场，有望推动华创规模化发展。2015年华创证券净资本水平为33亿元，排名行业第76。近年来华创证券加快传统业务转型，积极布局新业务，原有较小的资本规模限制资本中介、自营等资本消耗型的业务发展。重组完成后宝硕股份将注入73.6亿元到华创证券，全部用于补充证券资本金，华创净资本排名将上升至行业第35名。资本金到位后有望全面解除各项业务的资本限制，打开业务发展新空间，为战略升级和资本运作创造条件。

特色化模式+高流动性优势，维持买入评级

收购完成和配套融资后，公司市值283亿元，实际流通盘不到50亿元，居券商板块最低水平，具备流通性高、灵活性强的优势。华创证券特色化运作模式及旗下金融交易平台、互联网金融特色优势鲜明，未来具备较大成长性。预计2016-2018年EPS分别0.30、0.37和0.43，对应的PE分别为54、44和38，维持买入评级。

风险提示：业务开展不如预期，市场波动风险。

研究员

罗毅 执业证书编号：S0570514060001

沈娟 执业证书编号：S0570514040002

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保险系列报告

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【天茂集团(000627)：保险初绽放，深化调整造金控】

保险绽放，打造金控，结构全面优化，打开发展前景

证券系列报告

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租赁深度报告

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【租赁行业深度报告：乘风而起，租赁启航（下）】20160418

哪些是优秀的融资租赁公司？五大元素打造杰出租赁企业。

重要电话会议纪要集锦：

825华泰重要电话会议：万能险，网贷新规，房地产监管影响如何？看清楚！不信谣！20160825

未来保险将持续作为权益市场的中坚力量，P2P管理办法规范互金，打击炒作型房地产、小妖票资金支持，正规金融核心价值彰显。

814华泰重要电话会议：金融+地产+金工联袂上演金融地产的波澜壮阔 20160814

信贷数据低于预期不应理解为大放水，新股收益稳稳当当值得关注

727大震荡，深度解读金融监管新风向影响20160727

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又到风起时，非常重要华泰大金融电话会议纪要 20160410

券商监管新规，银行债转股，保险养老金入市准备，大金控崛起正当时。市场化改革必然带来大机会，优秀大金融会持续受益。

卖出高估三套房，买入金融蓝筹股！-罗毅非常重要电话会议纪要 20160316

金融是现代经济的核心，在高估区域例如深圳等屯那么多套房子对社会有何贡献？一行三会已放大招，下来资金将被引导进资本市场，如何引导？赚钱是硬道理，看看这篇纪要，答案都有！

央行会议解读及大金融大波动怎么看？20160313

看清大局，选出牛股。今年的行情比较波动，还是要找准节奏。就跟央行始终强调的两个字一样，“灵活”。

华泰金融重要会议纪要 20160228

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曙光初现！大金融大波动大改革 20160117

解读国际货币环境、中央经济会议、银行基本面、分析各方博弈力量变化，冷静思考投资逻辑。

华泰金融重要电话会议纪要 20160107

准确把握各主流投资者心理，研究清楚此次市场大跌原因，看清未来方向。

重要基本面电话会议纪要 20151202

大金融基本面解读，看清市场里的鲨鱼，银行、保险、多元金融是真成长，银行是真价值。

市场大震动、风云再起20151129把脉市场动向，解读暴跌原因，为什么不必恐慌？

大金融大行情到底如何看？全球路演总结 20151121

立足资金面、政策面、估值面、博弈面，知心奉送金融股行情分析。

两融新规利空吗？引导蓝筹切换正当时 20151115两融新规解读，内外因剖析大金融走牛逻辑。金融风起时，券商真龙头 20151104

解读券商股暴涨原因，人民币加入SDR点火行情。

大金融大机会电话会议纪要 20151101

看清楚到底是伪成长、伪价值、还是真成长、真价值。

热血分析师系列经典回顾：

【《资本VS地主，决战紫荆之巅》-一位热血分析师的自白第六卷】201610

深入分析中国房价泡沫根源，提出相应对策

【详解金融保卫战-香港1998】201609

详解香港金融危机背后的原因及港府应对方法

【《论抄底的逻辑与艺术》一位热血分析师的自白第五卷】201404

详解05年回国抄底逻辑和背景；对比现在情况与改革，抄底就要抄得有水平！

【《为什么中国绝不会有金融危机？》一位热血分析师的自白第四卷】201310

剖析东南亚金融危机和日本金融战败的美国布局，详解当今中国广大内需空间和改革决心力度！

【《中国如何实现平稳崛起-用数字与改革说话！》一位热血分析师的自白第三卷】201308

剖析中国经济正处于内需崛起的前端，金融领域的改革与开放必定带来金融崛起，资本市场也在开启长期慢牛的走势，让我们试目以待。

【《我们的征途是星辰大海》一位热血分析师的自白第二卷】 201307

详述当前全球政治格局，分析未来改革路径，在政治经济的大改革背景下，中央将突破固有利益藩篱，实业中产将崛起。

【《我为什么对中国充满信心？》一名热血分析师的自白》】201306

在13年6月最危急，最恐慌之时，热血分析师横空出世，举起大旗，我以我血荐轩辕，要买入指数基金支持国家。

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