龙头原油垂首 化工品期货缘何逆势逞强

上周原油连续回调，目前回落至50美元下方。原油低迷之际，国内化工品市场却赚足了眼球。周一收盘，化工品期货中，甲醇、PVC、PP三品种强势涨停。截至收盘，甲醇、PVC、PP期货主力合约分别报2477元/吨、7380元/吨、8733元/吨。

分析人士指出，受累于OPEC减产的不确定性，国际油价上周收在50美元之下，创六周来最大周度跌幅，但还是处于相对高位，仍能给予国内化工品成本支撑。而化工品自身基本面良好，秋季检修季装置集中检修，“十一”后的下游补货行为加剧了货源偏紧格局，支撑化工品走强。此外，化工品走强，也预示着期货市场板块轮动开始。

原油震荡 化工品大涨

“商品期货投资者的热情已经从黑色系转移到了化工品期货。”有投资者在昨日盘中如此唏嘘。

一边是国际原油价格创下9月中旬以来最差单周表现，另一边是国内化工品期货大幅收阳。

在上周五的交易中，纽约及伦敦两地近月原油期货价格分别大跌2%及1.5%。从周线看，两者跌幅均在4%左右，创下9月中旬以来最差单周表现。而本周一开盘，国内化工品期货则不断“攻城略地”，发力上涨。截至收盘，甲醇、PVC、PP三期货品种主力合约涨停；PTA、天然橡胶、沥青等品种也在周边品种的带动下收红。

这已经不是第一次化工品期货与原油走势出现明显分化。由于化工独特的产业链特点，化工品期货走势相对原油期货走势具有明显的间接性和滞后性。因此二者走势的不一致并非是不合理的表现，尤其是在原油进入震荡走势阶段，化工品常常走出一波独立行情。

分析化工品产业链可以发现，原油是能源化工品最重要的原料来源，石化行业的生产线长、涉及面广、产品众多，在目前国内的商品期货交易市场，与原油相关的化工品期货，有甲醇、PTA、PP、LLDPE、沥青、橡胶等几个。

相关分析人士认为，由于原油并不是制备化工期货品种的直接原料，往往需要经过多个环节才能炼取PP、LLDPE、甲醇等化工品种，这种间接性限制了原油价格对化工品价格走势的引领；层层传递后，表现在化工品价格走势上，就是较为明显的滞后性。此外，原油的大幅波动常常在短期内影响化工品盘面走势，但长期来看，对其价格起到决定性作用的，仍然是基本面因素。根据历史经验，当国内化工品期货出现独立的趋势走势时，原油价格常常处于震荡状态，反过来理解，就是原油价格震荡期间对化工品价格引领弱化。

眼下，一些宏观研究人士认为，原油又到了这样一个震荡时期，在一定程度上为化工品出现独立行情创造了条件。

浙商期货原油研究员付晓芸表示，从持仓来看，WTI和Brent的基金净多持仓均处于15年来的高位，而且WTI合约持仓的多头集中度明显较8月油价达到阶段性高点时分散，表明本轮上涨到后期，大的投资机构减仓行为较为明显。从现货层面看，主要航线阿拉伯湾—远东和阿拉伯湾—美湾的油轮运费自9月底出现数月来明显反弹之后于上周显著回落，周度跌幅分别为12.18%和16.49%，也表明现货商采购热情转淡，短期同样对油价施加压力。综合来看，基金净多达阶段性高位以及对于冻产能否落地的担忧笼罩市场，油价短期上涨动能不足。

从对原油具有重要影响的消息面来看，分析人士指出，上周五OPEC成员国在维也纳的会谈因为伊朗拒绝加入暂告失败，目前市场上对于11月底OPEC冻产协议能否达成持怀疑态度。回顾9月28日初步达成冻产协议前的情景，和现在有相似之处，伊朗始终不愿加入冻产，但是沙特因其自身因素考虑，极力促成冻产，所以接下来仍不能排除沙特出于其自身利益考虑而与伊朗等国继续达成某种协议以稳定油价的可能性。但很明确的一点是，在11月30日OPEC正式会议之前，油价的波动将会加大，走势也没有10月初那么明朗。

新纪元期货化工分析师罗震表示，近期虽然原油出现短期回调，但是由于此前OPEC非正式会议限产，11月将进行OPEC正式会议，预计在此次会议上达成减产细节。因此，市场预期原油价格不会出现大的调整。

基本面偏强 化工品期货现“明星相”

昨日化工品期货“三剑客”勇立潮头，在业内人士看来，其背后既有消息面和资金面的影响，也有基本面的支撑。

罗震表示，国内商品期货尤其是化工品周一表现强势，有三方面原因。一是国内前期公布的数据显示宏观面出现企稳向好趋势，对下游需求形成拉动；二是此前受环保检查、装置检修等因素影响，企业开工率不高，库存出现下降，处于较低水平，当前货源总体偏紧，同时限载新规影响到货量及增加运输成本；三是人民币贬值使得化工品进口成本上升。

从资金博弈角度看，昨日多头和空头的博弈中，可以看出多头火力集中，不排除一些看好后市的产业资金介入买货。对下游企业来说，在相对低价的期货盘面上买入套保，对下游企业而言已经成为一种低成本建立虚拟库存的方式。这也是一种常见的买入套保手段。

永安期货研究员郑陆解释认为，期货盘面是零和博弈与实物交割的市场，目前PVC市场持仓单边10万手，折合50万吨。在当前货物如何紧张的情况下，空头当然没有这么多货可供交割，且空头持仓分散应是中小投机户为主，而多头持仓较为集中，必然是有备而来。

截至昨日，华东地区PVC现货价格已经突破7400元/吨位置，达到自2011年以来的历史最高点，市场内低价货难寻。

如此大的涨幅逻辑是什么？以PVC为例，郑陆认为，当前PVC市场面临几大利好共振：库存处于历史低位；成本端近期煤炭涨势凌厉，电石价格重心抬升，PVC成本上移；生产端开工率处于历史高位，继续释放产能的空间较小；煤炭去产能提升PVC运输成本；下游房地产市场推动力仍在；进出口方面，国外产能大幅退出，PVC由净进口转为净出口。

“当前无论是电石企业还是PVC生产企业，整体利润都非常好，行业仍处于景气周期中，随着中国整体宏观经济的改善，产业链的利润必然也会向下游传导，从而带动全行业的好转。”他说。

其他品种基本面整体偏好。以塑料为例，罗震认为，下游塑料薄膜增长较好，而薄膜产量一般11-12月产量为年内较高水平，总体需求向好。四季度LLDPE有望维持强势。但近期LLDPE期货上涨过快，期货贴水现货减少，现货支撑减弱，价格对基本面有所透支。同时，神华新疆、中天合创新增产能开始产出，当前检修装置较少，供给端短期存在一定压力。预计11月LLDPE涨势放缓，但在震荡整固后有望继续走高。（来源：中国证券报 作者：张利静）

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