源坤控股：全产业链资本服务的核心是价值挖掘

纵观近年产业投资由点对点、对项目的投资，逐渐转移到了产业链投资。投资机构已经逐步摆脱过去无序的、盲目的、追求数量的递增获取市场占有率的发展方式，转向打造“全产业链”的逻辑布局形态。然而，产业链的打造不仅需要投资机构顽强的生命力和输血机制，更需要依靠整个价值链、企业链、供需链的共同发力，最终形成产业链投资的完整生态圈。

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源坤控股集团(以下简称“源坤集团”)系由北京源坤投资管理有限公司旗下北京坤裕股权投资基金管理有限公司、北京坤融财富投资管理有限公司、北京源地置业发展有限公司、上海逸尊源健康投资发展有限公司、天津源森投资控股有限公司及北京源新文化产业有限公司组成。自源坤集团成立以来，尤其是从2012年集团改制以来，源坤控股已经从资产管理和实业投资转型到一个全产业链资本服务的集团，目前已退出的多个项目为投资人实现了可观的年化收益，并在近些年，为集团管理股东实现了资本的超额增值预期。

北京坤裕股权投资基金管理有限公司(坤裕基金)系源坤控股集团旗下从事股权投资和投资银行业务的专业基金管理公司，主要以私募股权投资(即PE，投资于非上市公司股权)和金融投资并购为主要投资方向，并管理多个特定客户资产管理账户，为投资人和机构量身定制个性化的投资管理服务，坚持以“股东信赖、社会尊重、乐于帮助企业成长”作为自身合格的核心评价标。

“ 源坤成立多年来，一直不断探索和深入挖掘重构元素，积极追求和强调金融生态圈、金融基因的作用，以及产研融商的构造，通过产业链升级和资源储备，进一步完善整个经营生态圈。”李智对融资中国的记者介绍说。

“李智——源坤控股集团管理合伙人、董事长。这个拥有USC工商管理和心 理学双学士学位，Brandeis University MBA学历的年轻人，近年来在私募股权投 资和财富管理领域，提出了很多独到而又专业的投资理念，深得业界人的赞 赏。”

三资模式夯实产业链布局

坤裕基金作为源坤控股集团旗下从事股权投资和投资银行业务的专业基金管理公司，以集团指导思想为核心，在业内较早提出了以“核心内在价值投资”的投资理念，并以此为中心创建了“资本、资源、资略”(三资模式)一体化投资策略技术体系。

三资模式，就是通过对企业发展规律、对核心内在价值的深度研究和发展，建立前瞻性的资源结构、策略配置和流动性保障等要素指标，全方位快速催化标的企业的要素整合能力、业务竞争实力、资源对接效率和运营管理水平，实现坤裕基金行业竞争力的裂变和突破。

也就是说，企业发展需要资本介入，其未必具备行业资源。只给它钱可能解决不了市场问题，解决不了管理问题，也解决不了思路问题，而源坤给企业灌入“三资”模式。给予这个企业相应的行业内资源，也要给其一些策略上、思想上的指导，能够让它更快地去成长。

以“三资”模式为基础，源坤经过近年来的不断努力，在传统企业不断金融化、产业金融化的过程中，集团逐步形成了具有特色的业务模式。

李智认为，“以坤字开头的坤裕基金，是金融专业端，是把各种资产实施产品化、标准化架构的公司。而坤融财富则是一家从事财富管理、私人银行业务的公司”。

在李智看来，基金包括投行最贴切的定位应该是一个工具。基金作为整个集团中的中轴在打通行业壁垒与产业链之间的关联起到了至关重要的作用。

“在源和坤并重的思路下，设立了两个版块，‘源’为实业端，坤为资产端，‘源’源不断滋润土地，并吸取大地的精华，同时‘坤’端坚实地为实业提供资本的养分和必要的资源、资略，这是一个共为一体的过程。”李智说。

由此，产业端和资产端实现了完美融合。

目前，源坤控股集团提出了以“产、研、融、商”作为核心能力来打造金融生态圈，运用金融工具在它的标准化特征中所形成的聚合效应，最大化地发挥资本的力量，并帮助企业发展壮大。通过在大金融、大健康、大民生、大文化、以及新农业、环保、装备制造等几个行业领域里进行产业链投资，以上游资产的运营为核心不断地衍生资本化工具，由此传递到终端消费群体，最终通过价值整合完成金融标准化。

打造全栈型链式企业

面对当前经济环境日益复杂及变革日益加深的市场，源坤在整个产业价值链的升级与价值再造过程中，在行业内首次提出“全栈型企业”的建设。

“全栈型企业核心其实是要在创新和研发方面下功夫，通过链式再造重构生产要素，把产业链、供应链和价值链完美的匹配。”李智坦言。“虽然目前经济的下行非常明确，但是我们还是很乐观的看到了大部分从业人员、客户对价值回归理性，对供应链回归价值理性产生了极大的诉求。全栈型链式再造恰恰契合了这种诉求。”

对于全栈型企业，李智举例说，“苹果是最标准的全栈型企业。全栈型企业的核心是通过标准去梳理整个供应链上下游每一个要素，并且让参与主体得到共赢，实现需求和价值的关系。而需求端核心是通过对最终客户用户群体的利益锁定，并且通过对渠道的全面策略性架构，并且和安排为终端的客户群体实现最大的价值化。”

由此同时，优化需求也是全栈型企业的特征所在。优化需求就是在企业需求的基础上创造出一个它未来可能需要的需求，叫做需求端。价值端的核心就是在讨论存量增量动量之间的关系。在存量方面，李智认为，现在目前市场上已知存量所有需求，无非在生产要素进行重构，怎么样降低成本，怎么样降低使用效率，提高使用效率，把最终的企业利润拉高，这是存量市场;增量市场无非通过产品二次研发，客户价值体现的二次研发去做产业边际的叠加效应去实现增量;另外动量，动量在物理上是速度和质量的乘积，引入这个概念原因在于，任何一个企业进入到几何式的爆发性增长的时候，这个过程当中是需要资本和资源不断的置换得到的，也是警惕风险最高的时候，但是如果说一个优质的企业能在生产要素环节把这几个重要的需求层面和价值层面能达到很完美的匹配，这个风险代表的就是利润，也是这个企业的核心竞争力。

李智提出，首先从产研融商的结构来说，产就是产业链，研就是研发，融就是融合，商就是商务，包括客户。在这个结构基础之上，源坤做了四个简单的定位结论，概括起来是产业边际，知识高低，资金洼地和需求孤岛。

谈到这四个定位的逻辑关系，李智解释道，“首先，产业边际重要性在发展中非常重要。其实从产研融商关系来讲，产业的边际效益发展到临界点的时候一定会走下乘趋势，如果在产业边际迭代效应发挥作用的时候可以不断促进产业升级，包括苹果、华为、联想都是在产业边际方面做的非常好;知识高低通过研发能力，不断通过知识基础累计长期致力于某一个深度价值方面的知识体系，进行不断的研发，所谓的增量部分的需求，往往来源于此;另外资金洼地，企业应该在立足于自己产业和周边产业的现金流非常充足的地方去寻找，而不应该去过多的索取目前当下的利润，牺牲未来长期战略，资金洼地的寻找是在周边环境当中不断的去挖掘和得到的，这个过程当中我们核心需要创造的叫客户的需求孤岛，这个需求孤岛的关系其实是每一个优质的企业价值客户体验达到最大化的作用。互联网企业在这方面做的非常好，他很容易抓到细分领域里面非常重要的终端需求，并且在痛点上进行极致化的体验，能把客户黏度包括叠加效应做的非常好。我们在研究产业边际效应的时候我们常常讲，如果说一个优秀核心企业发展过程中，最核心的地方能抓住客户的最终极的核心利益诉求，并且得到和满足它，在此基础之上，所谓进入蓝海领域就是在资金洼地方面可以进行大量投资，给企业形成非常源源不断的现金流。”

以目前源坤投资的重要领域——大民生版块举例，民生消费领域非常广，不仅涉及到新农业上游资源端，中游快销售和零售，以及创新模式——互联网O2O运营端，包括跨境电商等等一系列，社区商业作为终端进入民生必需品消费必备的通道，在产业边际方面先从资产和资源的收益权和运营权上面做标准化，所有供应方的产品设计，供应产品设计，包括上游每一个生产环节当中，他所有信息流、生产流包括金融流的所有研发系统需要我们来去支持;另外一块就是资金洼地，资金洼地是非常简单，现在是民生必需品消费不受宏观经济调整的情况，所以它在非常终端的供应需求的时候，我们觉得现金流是非常充分的。

另外就是需求孤岛，需求孤岛是对商户的需求。现在目前国内提倡供给侧改革和需求侧结合点，在产业升级过程当中，很多企业只是进行了简单粗暴的发展，并没有在价值体现上为客户去进行满足。“比如说现在社区商业里面的菜市场，大家知道菜市场供应的东西我们一直诟病食品生产安全问题，包括商超，这样产业的落后根本没有为客户消费需求体验价值进行增量，所有商业流通环节在下一个时代的时候，我们在供给侧核心上提到一点，所有客户的需求都是体验式的，必须在体验二次产品创新上去做延展，这样的事情给客户所能带来客户的黏性和未来客户长期二次应用会产生极大的帮助。”

价值再造和衍生

面对当前经济环境日益复杂及变革日益加深的市场，源坤控股集团提出创新的价值挖掘模式。“全栈型企业核心其实还是要在创新和研发方面下功夫，通过链式再造重构生产要素，把产业链、供应链和价值链完美的匹配。”这是源坤一直以来所构建的战略方向。这是李智资本智慧的所在。

“我们发现产业的边际效应往往需要开发衍生产业，通过服务和创造新增需求的时候，从原来传统的比如制造加工业全面向服务生产业转型的特例，所以在一些利润丰厚或者是认为非常优质的企业发展过程当中，大多产业链周边的投资都是在自己的边际上的产业，并且依托自己的知识洼地，依托自己的核心竞争力，就是我们所谓形成的知识壁垒价值技术壁垒。而在客户体验方面源源不断的做极致化的体验，形成非常稳定的基础现金流和增量的利润来源，所以我们简单说产业边际所给一个企业增长单位增长质量所提供的核心好处就是从边际效应开始一直到整个投资逻辑，最终到客户的需求如何来满足。我们认为一个好的企业的价值才会高，我们近些年看到非常多的企业，创造了完整的需求效应，并且从客户在整个链条供应链里面从客户需求层面，参与生产之一者包括供应商三者平衡，能在上游产业形成非常完整的闭环，所以最终在市场竞争力，我们认为基础的现金流会非常好，并且增量过程中会非常好，这是一个简单的案例。”李智说道。

在整个产业价值链当中，源坤提出了几个基本的要素：标准、材料、技术、装备、市场和衍生。如果在生产制造标准方面被束缚，所有的市场规模的来源都是临时性的并且不可持续的;如果没有办法在材料技术和装备上去做大量的研发，所获得的市场也是短暂和临时的;如果没有办法通过客户增量的过程当中形成一定规模的市场占用量并且能带来衍生各种服务，这样一切的材料技术装备包括标准都是没有任何意义的。所以从目前国内的宏观经济来看，有些企业比如生产性服务业不大需要在装备技术和衍生方面做文章，其核心的三个要素就是标准、技术和市场。在三者组合下，源坤曾提出金融基因本身，叫现金流、资产和信用，这三者的叠加，我们研究这样的评估体系，为投资企业或者投资以后企业带来长期增殖性服务的时候，能把这样的标准产生进去，为企业提供非常核心的技术上的帮助。

“产业金融化，金融标准化，资本产业化三位一体的运作模式，源坤从产业深研、投资分析到运营矩阵，再到参与项目商业实施价值的转化过程中，通过基金、私人银行、资产管理工具、互联网金融平台等金融工具，对产业链上、下游实施纵向融合、横向整合，稳健地对产业链条上下游所有资源进行资本化运作，使资本的杠杆作用有效传递到价值末梢，同时通过联合和源坤理念相似的投资人，共同培育未来市场，通过金融工具的透明和公允特性，让投资人了解整个市场的发展，在此基础上促使产业链最大价值的开发并升级。”

源坤依托深厚而广泛的行业深度经验，丰富的本土资源，以识器、新始、专行和人本的思维模式和实战能力，致力于使最佳的资本回归资产最优的价值，在变幻莫测的风险中把握有效机遇，使这份价值不断的由创造者传递和分享给所有产业链相关的投资者，实现其价值厚度。

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