甘肃省公路航空旅游投资集团将首发美元债券

甘肃省国资委全资持有的交通基础设施投融资平台——甘肃省公路航空旅游投资集团有限公司（Gansu Provincial Highway Aviation Tourism Investment Group Co., Ltd.，BBB- / BBB-，以下简称“甘肃公投”）计划于近期发行首笔美元计价债券。这笔RegS、高级无抵押美元城投债将由甘肃公投作为发行人直接发行，债券的预期评级与主体评级相同，为最低投资等级。

此次发行的全球协调人是中国银行和巴克莱。发债所筹资金用于营运资本及一般公司用途。

甘肃公投成立于1999年，主要从事高等级公路、民航机场、重要旅游资源的投融资、建设运营，以及商品贸易，其中，公路投融资及建设运营板块占公司毛利的90%（2016年上半年）。截至2016年6月底，甘肃公投总资产达2710亿人民币，是甘肃省最大的国有企业，运营该省90%的收费公路。

截至2016年6月底，甘肃公投管理的高速公路总里程为4851公里（包括已建成、在建、规划中的高速公路，其中已经建成通车的里程为3388公里）；此外，公司还在甘肃省内运营193公里的一级公路和5373公里的二级公路。以2016年上半年数据计算，甘肃公投管理的3388公里已通车高速公路的单公里通行费收入约为110万人民币（半年数据）。

2016年上半年，甘肃公投的营业收入为281亿人民币，EBITDA为27亿人民币，净利润为10亿人民币，资产负债率（总负债/总资产）为63.5%，期末现金及现金等价物127亿人民币，未使用的银行授信额度达1951亿人民币。值得一提的是，甘肃公投的商品贸易板块在2016年上半年创造了242亿人民币营收（占比86%），但对公司毛利的贡献率只有0.3%。

“甘肃公投的杠杆将在未来2年维持在很高的水平”，标普分析师Joseph Lin指出，甘肃公投“具优先权的负债/总资产”（ratio of priority liabilities to total assets）在30%-35%之间，而标普的评级体系中，投资等级发行人在该项指标上的门槛为20%。

Lin还指出，对甘肃公投的BBB-评级“反映几乎可以肯定的（almost-certain）、来自政府的外部支持（如果该公司陷入财务困境），因此，标普对甘肃公投的评级等同于（equalize）对甘肃省政府信用状况的评估。”

另一家评级机构惠誉则表示，对甘肃公投的评级基于但不等于对甘肃省政府信用的评估。不考虑来自政府的外部支持，甘肃交投的单独财务状况（即使考虑到公司的融资渠道较宽）位于B-区间，低于BBB-评级6个等级。此外，惠誉还指出，甘肃公投2016年6月底的总债务（1660亿人民币）是甘肃省政府同期直接债务（direct debt）的超过两倍。

纳入COBI LGFV Index的城投美元债券中，综合评级BBB3的债券有两笔，剩余期限分别为2.96年和4.94年，收益率分别为3.11%和3.29%。

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