央行仍在持续释放“锁短放长” 资金成本悄然抬升

种种迹象表明，央行仍在持续释放"锁短放长"的信号。昨日，央行将逆回购缩量至700亿元，令公开市场连续第二日净回笼资金。同日下午，央行宣布对21家机构开展了4370亿元中期借贷便利（MLF）操作。

由此可见，央行在释放大额长期流动性来维稳跨年资金面的同时，也在悄然净回笼短期流动性，凸显"锁短放长"的用意。

公开市场连续第二日资金净回笼

央行微博昨日公布，11月3日，为保持银行体系流动性合理充裕，结合近期MLF的到期情况来看，央行对21家金融机构开展MLF操作共4370亿元。其中6月期MLF为2300亿元、1年期MLF为2070亿元，利率分别为2.85%和3.0%，与上期持平。

从期限结构来看，央行本月依旧暂停了3月期MLF的投放，持续释放更长期限的6月期和1年期资金。而从操作量来看，在昨日央行大额续作MLF后，本月已实现了MLF的净投放。

Wind数据显示，11月MLF的到期资金量为1150亿元，到期日期在11月16日。这也意味着，与此前央行多在到期日"踩点"续作MLF不同的是，央行昨日不仅提前续作了MLF，而且本月已通过MLF续作实现了大额资金净投放。

这释放出央行维稳跨年资金面的信号。但在央行通过MLF净投放长期资金的同时，却在净回笼短期资金。昨日，央行在公开市场将短期限的逆回购操作量缩减至700亿元，当日实现资金净回笼950亿元，连续第二个交易日实现资金净回笼。

兴业研究高级债券分析师郭草敏昨日告诉记者，央行周四超额续作MLF，显示出"锁短放长"的信号加强。从今年8月开始，央行通过暂停3月期MLF操作、重启14天和28天逆回购等一系列动作，均向市场表明拉长资金期限来降低债市杠杆水平的意图。

资金成本悄然抬升

此前，面对外汇占款减少造成的基础货币缺口，央行更多地采用降准来释放流动性。而在今年，降准工具仅被使用过一次，长期流动性的投放更加侧重于每月的MLF投放。有市场人士分析指出，MLF操作与外汇占款变化的联动性更强，但多种工具也增加了资金面的脆弱性，易加剧资金价格的波动。

"MLF操作在一定程度上部分替代了降准。"郭草敏分析说，2015年各月公开市场操作净投放量均值为9亿元，而该数据在2016年上升至1573亿元，通过短期资金来填补基础货币缺口，其实也增加了流动性的脆弱性，容易加剧资金面的波动。

在刚过去的10月，银行体系流动性遭遇了一波反季节紧张，即在往年资金面不太紧张的10月下旬，今年却出现了持续的资金面紧平衡态势。

这种紧平衡被一些市场人士视为央行有意为之的举措，也悄然提升了银行间市场的资金成本。中信证券[-0.18% 资金 研报]债券分析师明明昨日分析指出，从价格上来看，央行各种货币政策工具的操作利率稳定不变，体现了中性的态度，但在"锁短放长"的操作思路下，央行向市场投放流动性的综合资金成本已被抬升。

据中信证券测算，在今年8月央行相继重启14天和28天逆回购后，目前逆回购的加权操作利率已明显抬升，目前约为2.35%，超出7天期逆回购利率2.25%的水平。而MLF的加权操作利率也升至2.91%，超出3月期MLF的水平。

虽然本周以来，市场资金面情况较上周已有所好转。但展望未来，郭草敏认为，年底之前，资金面都会处于紧平衡状态，机构不可掉以轻心。他预计，货币政策的稳健取向在年内都不会发生改变，特别是在人民币汇率贬值速度有所加快的时候，汇率将继续掣肘利率，也将制约货币政策的独立性。"整体来看，资金面应该是紧平衡，央行不会刻意收紧或者放松。"

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