美豆油库存将季节性增加 国内消费跳增

当前全球油脂市场面临方向抉择。11月下旬EPA提高美国生物柴油掺混量，推动国内油脂板块突破前期振荡平台，创出三年来新高。我们认为，在缺乏更多利好消息的情况下，油脂上方空间有限，但下方支撑亦强劲，逢回调可继续做多。

美豆油库存将季节性增加

NOPA数据显示，截至10月底，美国豆油库存为13.43亿磅，低于上月的13.76亿磅，库存继续下降。然而，美国农业部数据显示，10月底美豆油库存为17.95亿磅，高于预期的17.09亿磅，也较9月的16.87亿磅大幅增加。美国豆油库存增加，原因在于美国大豆压榨高企，10月大豆压榨量为1.76亿蒲式耳，较去年同期的1.7亿蒲增加3.5%，为历史第三高位。10月美国压榨利润约2.03美元，高于去年同期的1.85美元，仅低于2014年同期。美国大豆压榨高峰来临，创纪录的大豆产量将提高美国大豆压榨量，从而间接提升豆油产量。另外，从季节性规律来看，后期美国豆油库存将缓慢小幅增加，直至明年第二季度。

马来西亚棕榈油库存仍处低位

马棕11月出口环比下滑，符合季节性规律，一般11月至来年2月是马棕季节性出口淡季，主要由于气温下降，棕榈油熔点较低，冬季呈固体状，若分提则提高其成本，与其他植物油价差缩窄，易被替代。马棕10月出口为143万吨，预计11月出口130万吨左右。根据MPOA的产量预估数据，马棕11月产量或较10月环比小幅下降，预计在155万—165万吨之间。马来西亚11月国内消费也将同比下降，去年同期为20万吨，五年均值为19.6万吨，预计11月消费量为20万吨。11月供给大于需求，库存将增加，但增加幅度有限，或仅增加5万—15万吨，11月底库存预计在165万吨附近，远低于去年同期的291万吨，以及五年均值237万吨。后期马棕产量将在低位徘徊，出口依旧欠佳，马棕库存将基本持稳，但无论增加或下降，幅度均有限，库存仍是历史偏低水平，支撑油脂期价。

豆油进入季节性去库存周期

11月国内大豆压榨利润丰厚，月压榨量接近760万吨，创历史同期新高。预计11月豆油消费量在150万吨，是历史第三高位。2016年1月以来，豆油累计消费量为1373万吨，与去年同期大致持平。本年度大部分时间，豆油消费低于去年同期，由于菜油抛储挤占豆油市场份额，随着11月豆油消费放量大增，豆油大有“后发制人”气势。因国内需求旺盛，豆油库存进一步下滑，截至12月2日，仅为97万吨。12月豆油小包装备货进入高峰，预计豆油消费将继续增加。从近几年数据观察，12月豆油消费量较11月平均增加约20万吨，因此今年12月豆油消费量或达到170万吨的历史新高，而豆油库存有望降至80万吨下方。目前国内棕榈油库存仅为26万吨，较历史新低23万吨有所增加，但仍处历史极低水平。两广及福建菜油库存近乎垂直下降，截至11月27日，仅为4.6万吨，是近三年同期低位，但由于华东临储菜油抛储，华东菜油库存为22.76万吨，处于近年来同期高位。

综上所述，目前油脂市场多空交织，利空因素稍占上风，短期油脂面临回调压力；中期油脂下方支撑强劲，逢回调可买。

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