银行理财年末收益倒挂 发行明年委外需求或减少

今年底银行理财冲规模、保规模的压力格外大。

根据DM报价系统，同业银行非保本理财3个月期限（跨年），收益率普遍升至4%以上，甚至高达4.5%。也就是说，差不多一个月时间，同业理财价格上涨超过50bp。横向来看，高于个人理财发行利率。

“按着这个成本去发行理财产品，和四季度绝大部分的资产配置，包括自己投债券和委外，都是倒挂的。”天津银行资产管理部负责人刘刚领向21世纪经济报道记者表示：“之所以银行可以这么做，完全是靠前两年的高收益债券和非标在支撑。”

再来看同业拆借，“价格美丽”的门槛正不断提高。近期一年期SHIBOR（上海银行间同业拆借利率）接近3.25%。各银行同业存单报价3.5%以上的非常普遍，高的甚至已超过4%。11月以来，更有单日资金拆借利率上涨几十个bp的情况，而平时单日几个bp的涨跌都已属“大波动”。

12月上旬，利率债市场发生巨幅波动。10年期国债利率从2.7%攀升至3.1%，40个bp的涨幅仅花了一个半月时间。

仅从市场感受来看，从“资产荒”到“资金荒”，究竟发生了什么？

“这波债市跌得又快又猛，如果说今年少有机构同时抓住了4月和11月反弹行情，最近跌的也逃不了。”有华北券商资管机构部人士表示。

21世纪经济报报道记者亦亲眼见证由于产品净值跌破1，管理人方面想要和委托行资管领导见面而不得的情景。多家银行资管人士均透露，其委外账户中已出现净值跌破1的。对此，刘刚领表示，如果产品建立时间较短，特别是今年8-9月建仓的，目前账户浮亏是大概率事件。

有私募基金管理人反映，产品到期并达到业绩基准的账户，银行不续做赎回，而未达基准的反而续做了。“这和银行迫切降规模可能有关系。”该管理人机构人士分析称。

“我们做完业绩评估之后，达不到业绩基准的肯定会先退出，假设说业绩基准是5%，不可能让做到7%-8%的先退出却留着做到3%-4%的。”刘刚领表示，由于委外产品可以在资产中做相应配置，虽然业绩不达标，或未能覆盖发行成本，但终究可以调整。但如果碰到业绩浮亏的，只要流动性尚能支持，还会观察一段时间，并不会马上赎回。

在刘刚领看来，明年部分管理人委外业绩不达标的情况将会增多，这很可能会引发一轮委外减少、规模收缩和收益率波动的负反馈。

“我们有一个很明显的感受，今年前10个月，操作模式都是资产先投了，再发行产品；到10月之后，就变成发行产品，资金到了之后再投资产。为什么发生这么大的变化，就是因为市场上的资金杠杆太高，错配太多，累计到一定程度，正反馈向负反馈演变。” 刘刚领表示。

就“负反馈”路径，刘解释称，若委外收益覆盖不了发行成本，作为应对，银行会减少发行，预计明年整个同业理财市场规模将会缩小，继而委外需求减少，货币和债券市场的供给资金减少，债券收益率上行，委外市值进一步承压。但由于同业理财期限错配较多，出于流动性管理，部分资金到期必须续上，同业理财的价格波动在“负反馈”过程中可能会更加剧烈。

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