流动性年底已无虞 明年一月有压力

29日，央行公开市场操作连续 第四日实现净回笼，侧面印证短期流动性已基本无忧。市场人士指出，年底财政存款释放对流动性的助力正显现，加上机构年底备付工作基本完成，流动性实现平稳 跨年问题不大；春节前多种因素叠加，或令流动性再度承压，但预计在央行流动性支持下，再现持续异常紧张的可能性也不大。全月净回笼几无悬念

29日，央行开展了1000亿元逆回购操作，包括700亿元7天期和300亿元14天期，28天期逆回购继续暂停操作。因当日有1650亿元逆回购到期回笼，故此举实现净回笼650亿元，为本周以来的连续第四次净回笼。

截至29日，本周只剩下一个工作日，而前四个交易日，央行公开市场操作已累计实现净回笼3450亿元，30日还将有1500亿元逆回购到期，由此来看，本 周公开市场操作净回笼资金已几成定局，因要扭转净回笼的结局，央行须在30日开展至少4950亿元的逆回购操作，而历史上，央行逆回购单日操作规模还从未 超过4500亿元。

另据统计，12月以来，央行公开市场操作累计实现净回笼2450亿元，考虑30日的到期量之后，本月公开市场操作呈现 净回笼的可能性也非常大。不过，今年央行公开市场操作呈现净投放还是没有悬念的。据统计，截至12月29日，2016年以来央行公开市场操作累计净投放 16272亿元，即便30日央行全面暂停逆回购操作，全年仍将实现净投放14772亿元。

平稳跨年可能性大

业内人士指出，本周央行通过公开市场操作连续净回笼资金，说明短期流动性已基本无忧。

据业内人士解释，近期央行缩减逆回购交易量，直接导致公开市场操作转向净回笼，而逆回购操作缩量的原因，一方面可能是因为央行有意调减资金供给规模，而在 央行仍有意维持流动性合理适度的情况下，这说明央行对短期流动性供求形势的判断已转向适度乐观，另一方面，也可能是因为机构对央行供给流动性的需求降低， 这更加说明机构流动性压力已有所减轻。

业内人士表示，年底财政存款集中投放充实机构超储，改善短期流动性状况的效果正显现。根据往年经 验，年底最后一周正是财政存款集中释放期，金融机构将有望迎来逾万亿基础货币投放。与此同时，由于今年四季度流动性波动加大，金融机构从11月份就着手进 行年底备付工作，目前备付工作基本收尾，短期流动性供求压力也将有所减轻。

市场人士多认为，年底资金最紧的时期已过，在财政存款释放提升机构超储的支撑下，资金面实现平稳跨年的可能性较大。

未来不确定性犹存

市场人士指出，尽管年底流动性总量问题不大，但近一阶段流动性供求存在的结构性问题依然值得关注：其一，近期隔夜资金供给显著改善，但跨年跨春节的中长期资金紧俏依旧；其二，大行流动性保持充裕，但部分中小行及非银机构平头寸仍有难度。

市场人士认为，近期流动性呈现结构性紧张，或主要源于年底MPA、LCR等考核的影响，这一状况或将随着年底考核期结束而得到一定改善。但从更长时间来 看，未来流动性面临的不确定性依然较高。首先，2017年春节靠前，节前取现高峰期可能提前到1月中旬甚至上旬，居民取现将大量消耗机构备付金，超储率可 能重新下降。其次，1月是季度首月，上季度企业所得税等汇算清缴，将再度导致财政存款出现大额增长，从而产生回笼基础货币的效果。最后，年初个人购汇额度 重置，加上春节假期是民众出行旺季，购汇需求或阶段性上升，或对本币流动性产生较强的紧缩效应。在如此多种因素影响下，1月初资金面即便继续改善，也难持 续太久，随后可能将再度承受收紧的压力。

市场人士进一步指出，货币当局对流动性季节性波动规律存在充分预期和丰富应对经验，预计后续流动性紧平衡格局难改，但在央行流动性支持下，再现持续异常紧张的可能性也不大。

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