央行暂停14天逆回购意味着什么?

2016年12月28日以来，央行已经连续6个交易日未开展28天逆回购操作；同时，2017年1月5日，央行开始暂停14天逆回购操作，这距离理论上春节前可以开展14天逆回购操作的最后一天1月12日（14天逆回购到期日1月26日，1月27日春节假期第一天）整整提前了一周。

针对央行暂停长期限逆回购（14天、28天），可以有两种完全不同的解读：一种观点认为，央行的目的是进一步缩短放长，改用时间更长的MLF来投放资金，进一步抬升资金成本；另一种观点认为，央行的目的是减少锁短放长，暂停28天逆回购，而改用更大的7天、14天逆回购补充，有助于降低资金成本。

对于以上两种观点，我们认为均为“过度解读”。我们认为，央行暂停28天逆回购操作，只是时间节点临近春节，调节逆回购期限组合以使得逆回购到期日不在春节假期之内。

理由主要包括三条：

其一是央行暂停28天逆回购操作后，央行并未在此期间开展相应的MLF来对冲暂停的28天逆回购表明无意于收紧，同时公开市场操作保持大规模净回笼表明无意于放松；

其二是回顾历史可以发现，往年春节假期附近公开市场操作也多次出现提前暂停现象，而不一定要将公开市场操作进行到理论上的最后一天；

其三是近期公开市场操作的规模太小，既然本来也快要停做，不如在规模很小时直接提前停做部分品种。12月23日-27日28天逆回购规模均仅为100亿，其实已经可以停掉了；1月5日公开市场操作逆回购总规模仅仅100亿，没有必要分成7天和14天两个品种，于是出现了提前1周就停做了14天逆回购。

近期公开市场操作解读

关于第一点理由，我们先简单看一下这最近的逆回购开展情况。12月26日，7天、14天、28天分别投放400、200、100亿；12月27日，7天、14天、28天分别投放400、300、100亿；12月28日，7天、14天分别投放700、300亿；12月29日，7天、14天分别投放700、300亿；12月30日，7天、14天分别投放1600、900亿；1月2日，7天、14天分别投放200、200亿；1月3日，7天投放100、100亿。

观察近期的公开市场操作，28天的投放量总体上不大，远远小于7天与14天的投放量，因此央行通过缩减28天的投放量，而改用更长的MLF操作提高货币资金成本，基本不可能有效果。

另外，最近5个交易日，央行并未开展28天逆回购的同时，并未进行MLF操作，因此，减少28天逆回购、增加MLF，以“强化缩短放长”的逻辑不成立。

同时，如果央行出于“放缓缩短放长”而暂停28天，为了保证此期间的货币市场流动性，需要加大7天、14天投放力度来弥补资金空缺，而事实上近期出现的是央行公开市场操作的大量净回笼，表明央行确实无意在货币市场过度宽松。

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