上海艾录301062：复合塑料包装增长靓丽21年经营表现稳健

公司发布2021年年报，全年实现营业收入11.2亿元，同比增长+44.55%，其中Q3/Q4实现营业收入2.77亿/3.27亿元，同比分别增长+44.31%/+28.62%在高基数的背景下，Q4的收入仍然实现了稳定增长2021年归母净利润1.45亿元，同比增长+30.18%，其中Q4为2905万元，同比增长—20.51%，扣非后净利润1.41亿元，同比增长+30.89%，其中Q4为2814万元工业纸袋增长亮眼，复合塑料包装占比提升至24.8%，奶酪膜常温释放量增加20年来，工业纸袋包装收入达到7.53亿元，同比增长+29.14%，占收入的67%塑料包装收入2.77亿元，同比增长+93.22%，收入占比从20年的18.5%提升至24.8%此外，智能包装系统实现收入1，915万元，同比增长+31.47%，注塑及其他业务收入为人民币7，080万元，同比增长+109.02%分行业看，食品及食品添加剂，化工，建材，医药的收入占比分别为44%，29%，24%，3%与上年相比，食品和食品添加剂，建材收入分别增长+55%和+66%20年来，东方雨虹，科顺等建材客户收入增长良好，客户集中度趋势明显在工业纸包装生产方面，公司拥有四条WH生产线伴随着未来新增产能的释放，预计22—24年工业纸袋业务仍将稳步增长在奶酪棒包装材料方面，下游低温和常温奶酪棒行业仍处于高景气增长阶段2021年，公司成功研发常温奶酪膜，突破了奶酪棒低温冷链的限制，实现了阻光，阻水，阻氧，保鲜等性能目前常温奶酪膜产品已经正式投放市场，公司也实现了稳定的批量供应公司是产品质量和交付能力的行业龙头，产能释放，需求旺盛预计奶酪棒包装业务仍有望保持较高增速过去20年，由于原材料价格波动，毛利率同比略有下降20年毛利率28.56%由于会计政策变更，运输费用计入营业成本如果追溯调整，20年毛利率为31.18%，比21年毛利率低2.62%全年归母净利率12.92%，同比—1.43pct公司主要原材料成本占产品总成本的75%以上主要原料有原纸，塑料颗粒，PE膜等公司毛利率略有下降，或者是去年上游原材料价格有不同程度的上涨费用率方面，追溯调整运费后，销售/管理/R&D年度财务费用率分别为1.88%/7.06%/3.39%/1.31%，同比分别为—0.23 pt/—0.51 pt/—0.01 pt/—0.47 pt各项费用率稳定并略有下降，经营业绩稳定盈利和估值:公司深耕高端粉体包装领域工业纸袋是传统优势产品，客户资源丰富，与优质客户合作稳定，更有利于工业纸包装下游集中此外，公司切入高景气奶酪棒供应体系，自主研发的PS复合塑封技术具有很强的先发优势同时，公司具有一体化包装服务的优势我们看好公司的长期发展考虑到22年国内疫情影响和原材料价格上涨，我们预计22—24年归母净利润分别为178/223/278万元，+23%/+25%/+风险:市场竞争加剧，下游市场不及预期，客户拓展不及预期，原材料价格波动

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