中国公司债及企业债信用分析周报 20161103

作者

王志飞分析员，SAC执业证书编号： S0080512060002；SFCCE Ref: BFL103

许艳分析员，SAC执业证书编号： S0080511030007；SFC CE Ref: BBP876

姬江帆分析员，SAC执业证书编号： S0080511030008；SFC CE Ref: BDF391

朱梦娜分析员，SAC执业证书编号：S0080514100002

信用点评

?本周共有7只企业债发行，总发行额75.3亿元，其中首创为非城投企业债，城投类企业债发行额60.3亿元。公司债共发行15只，均为小公募，公司债总发行额179亿元，其中常城、涪陵和融强为城投类发行人，发行额45亿元，其余产业类公司债发行额134亿元。本周企业债公司债合计发行额为254.3亿元。另外本周还有一只可交换债发行，发行额为50亿元。

?本周非城投企业债发行人首创集团为北京市国资委下属的大型综合投资企业，规模实力较强，盈利依赖投资收益和补贴收入。不过15年盈利恶化，自由现金流缺口扩大且债务负担持续加重。本期债券为可续期债，发行人有续期权和延期支付利息选择权。每5年为一个重定价周期，在每个重定价周期末，发行人有续期选择权。从第二个重定价周期开始，如果发行人选择续期，则此后利差+300bp。首创再融资能力较强，选择续期和延期支出利息的可能性不强。本周城投企业债中，泉州城投小微债的发行人年度含补贴EBITDA规模可以达到近5亿元，所在泉州市财政实力强劲；达州投资债的发行人年度含补贴EBITDA规模为3亿元左右，不过债务负担较轻，本期债券由土地抵押担保；另外河国投、淳安养老、锡新城以及溧水经开的发行人年度含补贴EBITDA规模在1-3亿元之间，债务负担较重，当地财政实力一般，其中溧水经开由江苏省信用再担保进行担保。

?本周公司债发行人中，福新的发行人为华电集团旗下上市公司，年度EBITDA超过70亿元，经营现金流稳健，不过债务负担稍重；中电的发行人是国内最大的国有IT集团，EBITDA规模超过了100亿，且偿债压力较为适中。常城01的发行人为常熟市平台，每年含补贴EBITDA规模达到近7亿，账面债务负担不重；新华主业盈利较差，不过变现效率尚可，银行对其支持力度明显；永达是汽车经销龙头，收入持续增长，净利润整体保持稳定，但存在明显周转压力；方圆净利润规模基本维持稳定，但经营变现效率不佳，存在短期周转压力；京运每年EBITDA规模均不足5亿元，好在债务负担较轻；融强是大连下属庄河市融资平台，年度EBITDA能达到8亿元以上，但是当地财政实力偏弱；而裕同收入和盈利能力持续增长，偿债压力不大；南通三建收入和盈利较为稳定，不过经营变现效率差，债务负担和周转压力均较高；宝德年度EBITDA在6亿左右，但经营变现效率差，债务负担提升；涪陵是重庆市下属区县平台，含补贴EBITDA规模在7亿左右，不过债务负担非常重，所在地财力也偏弱。

注

本文所引为报告摘要部分，报告原文请见2016年11月3日中金固定收益研究发表的研究报告《中金公司*王志飞, 许艳, 姬江帆, 朱梦娜:信用分析周报*中国公司债及企业债信用分析周报》。

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