《中国金融》｜权益市场的投资机会「节选」

导读：2017年对权益市场的投资，要避免炒作，要依据扎实的增长和基本面情况而定

作者｜刘陈杰「望正资本全球宏观对冲基金董事长，中国新供给经济学五十人论坛成员」

文章｜《中国金融》2017年第2期

新的一年已经来到，2016年底中央经济工作会议明确提出防控金融风险，等于给2017年定了政策基调。不论如何，我们经历了2016年的英国“脱欧”、美国总统选举，也观察到了大宗商品价格的集体攀升、部分发达经济体迎来触底反弹。笔者立足于全球经济的视野，按照自上而下的投资分析逻辑，初步梳理和分析2017年权益市场的投资机会和潜在的风险。

自上而下看权益市场，首先要看经济基本面。中国权益市场的投资机会根植于实体经济状况，起源于实体经济波动。自上而下分析中国权益市场的投资机会，首先需要看中国在2017年的经济基本面和各分项方面可能的变化。按照我们对短经济周期波动的分析，我们发现，影响中国经济周期性波动的核心变量依旧是投资和出口，两者对GDP增速的弹性分别为0.19和0.22。从分类宏观变量与GDP的联立方程模型看，中国房地产投资是对波动率贡献最大的变量之一。第一，从总需求的角度看，房地产销售大约领先房地产投资两个季度。考虑到目前的房地产库存情况，按照我们的房地产投资预测模型，2017年第一、第二季度，房地产投资增速可能将从目前的6.5%逐步下降至1%左右；2017年下半年，房地产投资增速可能从正增长逐步下降至负增长。由于存在保增长的压力，房地产投资式微对经济增长的压力，可能由更为积极的财政政策(超预期的预算内和预算外财政支出)和基建投资承担。如果需要完全承担房地产投资下滑的压力，按照我们的测算，2017年基建投资增速有望从目前的17.2%上升至20%左右。出口方面，虽然我们发现近期发达经济体需求回暖，这有助于出口的企稳回升。但未来可能抬头的贸易保护主义和仍然较高的人民币实际有效汇率，将会压制中国出口的表现。第二，从库存周期的角度看，未来两个季度工业品库存可能随着工业名义利润率的抬升而有所提高，但考虑到未来总需求依然不会超预期强劲，因此持续加库存的趋势难以形成。我们预计到2017年第二季度以后，补库存的效果将消失。综上所述，我们从总需求和库存角度看，2017年中国经济增速可能在6.6%附近，上半年略高，下半年压力略大。其中，基建投资可能会略超预期，出口短期也有回暖的迹象。实体经济基本面较为平稳，意味着权益市场没有大幅超预期的基础，特别是在金融监管趋严和货币政策转向稳健中性的背景下。

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