人民币汇率走势分析

【人民币短期内呈现贬值态势是正常的，但不存在长期大幅贬值风险】

□马小芳

中国自2005年开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度，人民币汇率不再钉住单一美元，形成更富弹性的人民币汇率机制。汇改11年来，人民币汇率波动经历了较快升值、基本稳定、弹性增加、贬值压力增大四个阶段：第一个阶段是较快升值阶段，2005年7月至2008年6月，人民币兑美元汇率升值21%；第二阶段是基本稳定阶段，2008年7月至2010年6月，人民币兑美元汇率基本保持不变；第三阶段是弹性增加阶段，2010年6月至2014年1月，人民币兑美元汇率升值12%；第四阶段是贬值压力增大阶段，2014年1月至今，人民币兑美元汇率贬值12%，终结了此前10年人民币兑美元累计升值33%的升值期。如何看待近两年来人民币兑美元汇率贬值压力增大？本文对人民币汇率近期贬值压力根源作了剖析，同时对未来人民币汇率走势作出了预测，最后提出了加强人民币汇率风险管理的政策建议。

人民币汇率近期贬值压力根源分析

在短期内，影响一国汇率变动的最主要因素是国际收支、利率水平、通货膨胀因素、财政和货币政策、投机资本、政府干预，其中国际收支是影响汇率变化最重要的因素，国际收支包括经常项目（即贸易顺差或逆差）和资本项目（即资本的流入与流出）。如中国在2001-2012年经历了巨额贸易顺差，出口等外汇收入增加，进口等外汇支付较少，外汇供给大于支出，同时外国对本国货币需求增加，从而造成人民币对外升值。但2012年以来，由于全球经济低迷，贸易顺差收窄，贸易增长放缓，人民币汇率贬值压力加大。利率是货币资产的价格，它是借贷资金的成本和利润。在开放经济条件下，利率水平变化与汇率变化息息相关，主要表现在当一国提高利率水平或本国利率高于外国利率时，会引起资本流入，由此对本国货币需求增大，使本币升值，外汇贬值。如当前美国加息，从而造成大量资本流入美国，美国相对其他国家货币升值。可见，造成当前人民币贬值的主要原因为对外贸易不景气，资本净流出压力加大及美元加息。

1.经常账户顺差收窄，资本与金融账户出现逆差。中国自2014年经常账户顺差收窄，资本与金融账户出现逆差，2014年第二、三、四季度资本与金融账户逆差分别为998亿美元、556亿美元、1871亿美元。从2014年三季度起，外汇市场主体结汇意愿开始下降，而购汇动机逐步增强，人民币汇率随之贬值。2015年中国资本与金融账户逆差高达6100亿美元，只有第三季度为净流入715亿美元，其他三个季度都是净流出，高达6815亿美元。2016年前三季度中国资本与金融账户逆差为5689亿美元，前三个季度都为资本净流出。也就是说，中国资本与金融账户的逆差状态已持续了2年，造成的结果就是外汇储备大幅下

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